De grootste private banks van Nederland hebben in de eerste vier maanden van dit jaar de beleggingsverliezen uit 2018 binnen de neutrale beleggingsportefeuille meer dan goed weten te maken.
Met de gemaakte allocatiebeslissingen en geselecteerde beleggingsfondsen wisten ze de markt bovendien goed bij te houden, of in het geval van Rabobank en ABN Amro zelfs te verslaan.
De aandelenrally was voor alle banken op ING na aanleiding om het risico in de portefeuille af te bouwen. Van Lanschot zit inmiddels zelfs onderwogen in aandelen.
Dat zijn de belangrijkste uitkomsten van het periodieke onderzoek naar de neutrale beheerportefeuilles van de vijf grootste private banks die (zoveel mogelijk) zijn opgebouwd met actieve beleggingsfondsen. Het gaat hierbij om portefeuilles met een omvang van zo’n 1,5 miljoen euro.
De getoonde netto-rendementen zijn inclusief alle kosten, dus ook die de bank in rekening brengt. Omdat de prestaties over een korte periode gaan, zeggen ze weinig over de langetermijnprestaties. Zo werden de achterblijvende resultaten in 2018 voorafgegaan door een jaar waarin de banken wel elk hun benchmark versloegen.
V-vorming herstel
In de eerste vier maanden van 2019 stonden de financiële markten in het teken van herstel van de zware klappen in het laatste kwartaal van vorig jaar. De MSCI AC World Index steeg tot en met april met 18 procent. Wederom was het de Amerikaanse aandelenbeurs die het best presteerde, geholpen door het grote belang van de technologiesector die 31 procent in waarde steeg.
Ook de obligatiemarkten presteerden goed, doordat de rentes en risicopremies daalden. De Duitse tienjaarsrente dook daarbij weer onder de 0 procent. Beursgenoteerd vastgoed profiteerde eveneens van de lagere rentes.
Rabobank
Deze marktomgeving maakte het voor banken mogelijk om dubbelcijferige rendementen te behalen. Het hoogste absolute rendement werd behaald door de Beheerd Beleggen Actief-portefeuille van Rabobank, dat tevens de sterkste relatieve performance realiseerde.
De outperformance was vooral te danken aan overwogen positie in aandelen. Op fondsniveau werd de positieve bijdrage van het core- en satellietdeel teniet gedaan door het factordeel.
In april werd de weging van aandelen voor het eerst in lange tijd aangepast. ‘Hoewel we voorzichtig positief blijven over de rendementsvooruitzichten van aandelen, zien we niet langer een rechtvaardiging om aandelen maximaal te overwegen en verschuiven we een klein percentage naar hoger renderende obligaties’, schreef de bank in een maandvisie die mede is opgesteld door beleggingsstrateeg Taoufik Boussebaa.
In het satellietgedeelte werd het accent op Franse largecaps ongedaan gemaakt, vanwege het afgenomen vertrouwen van het beleggingsteam in president Macron. Aandelen uit Japan, Azië en frontier markets, Europese financials en robotica-aandelen bieden volgens Rabobank nog wel extra opwaarts potentieel.
ABN Amro
Waar Rabobank overwogen blijft in aandelen, verlaagde ABN Amro de weging in januari al naar neutraal. De bank behield daarbij het vertrouwen in waardestrategieën, ook al kostte dat in de eerste vier maanden opnieuw rendement. Wel deden verschillende geselecteerde waardebeleggers als Pzena en Amundi het beter dan hun eigen stijlindex.
Een manager die in de regio opkomende markten achterbleef, was Numeric. ‘Numeric is een kwantitatieve belegger en selecteert aandelen op basis van een model. Daarin hebben zij een voorkeur voor aandelen die aantrekkelijk gewaardeerd zijn, van goede kwaliteit én waarvan het koersmomentum positief is. Deze risicopremies bleven gemiddeld achter bij de markt als geheel’, licht Martin Stolker, hoofd manager selectie bij ABN Amro Investment Solutions, toe.
Andere tactische beleggingsbeslissingen bij ABN Amro waren onder meer de verkoop van het belang in grondstoffen (stapsgewijs) en beursgenoteerd vastgoed. Eind maart werd een positie in goud genomen.
Met ingang van 2019 maken alternatieve beleggingen overigens niet langer deel uit van de strategische allocatie van het ABN Amro Multi-Manager Mandate (MMM), Risico Profiel 4. Stolker: ‘We kunnen nog wel tactisch beleggen in hedgefondsen of in grondstoffen als wij het verwachte rendement aantrekkelijk vinden of vanuit het oogpunt van spreiding. Daarnaast is de benchmark van de vastrentende portefeuille gewijzigd. We gebruiken niet langer een index bestaande uit louter overheidsobligaties, maar een breder gespreide index.’
Neutrale beheerportefeuilles van de ‘big five’ van Nederland
Rendement in procenten, tot en met april 2019
Bron: Fondsnieuws
Van Lanschot
Van Lanschot ging onlangs als eerste van de private banks onderwogen in aandelen. Senior vermogensbeheerder Maarten Kneepkens: ‘Het voorzichtige economische herstel ligt meer onder vuur. Economische cijfers uit de Verenigde Staten en China over april laten een verzwakking zien. Een extra reden is de escalatie van de handelsvete tussen de VS en China. Economen en beleggers rekenden feitelijk al op een deal, maar die lijkt nu opeens ver weg.’
Begin februari nam Van Lanschot al winst op een door sentiment gedreven aankoop van aandelen eind vorig jaar. ‘Van de opbrengst kochten we Europese staatsobligaties. Geen cash deze keer, want onze rentevisie is aangepast: we voorzien geen tot weinig rentestijging in de komende twaalf maanden. We halen daarom de hogere couponrente op staatsobligaties binnen die we op cash al een tijd niet meer krijgen.’
Ook werden rond die tijd binnen de neutrale Van het huis-portefeuille (zonder hedgefondsen) extra bedrijfsobligaties gekocht, vanwege de aantrekkelijk credit spread. ‘Dit betekent dat in het eerste kwartaal behoorlijk wat liquiditeiten aan het werk zijn gezet.’ Desondanks bleef het resultaat van de portefeuille iets achter bij de benchmark.
Overigens wijzigde Van Lanschot de regio-indeling in de categorie aandelen. De ‘oude’ regio VS werd vervangen door Noord-Amerika om Canada toe te voegen, en Azië ex Japan is nu ‘Pacific’, zodat Australië en Nieuw-Zeeland voortaan inbegrepen zijn.
Underperformance
De neutrale beheerportefeuilles van ING en InsingerGilissen bleven in de eerste vier maanden ook licht achter bij de markt. Bij ING was dat in belangrijke mate toe te schrijven aan de verkorte duratie van haar Europese staatsobligatiefondsen, die inspeelden op een verwachte rentestijging. Het omgekeerde geschiedde echter, waardoor ze rendement misliepen.
De beleggingen in aandelen en vastgoed deden het binnen de Actueel Neutraal Fondsenportefeuille van ING wel beter dan de markt. Ditmaal onderscheiden de geselecteerde managers zich in positieve zin, vertelt investment manager Henry van Heijster. Onder meer het in de beheerportefeuille opgenomen Robeco Global Consumer Trends Equities fonds versloeg ruimschoots de eigen benchmark.
De regio- en sectorallocatie leverde per saldo weinig extra rendement op. De in april doorgevoerde gewichtsverhoging van de sector energie en de verlaging van financiële waarden pakte daarbij vooralsnog niet goed uit. ING handhaafde een neutrale weging voor aandelen.
InsingerGilissen
Chris Duindam (foto), lid van het investment team van InsingerGilissen, spreekt over een ‘stevig rendement’ sinds de start van het jaar. ‘Met name aandelen hebben een positieve bijdrage geleverd. Het InsingerGilissen European Midcap fonds, het vorig jaar toegevoegde fonds Essential Portfolio Selection US en het groeifonds Alliance Bernstein US American Growth zijn de sterkste performers dit jaar, dankzij goede stock picks en een beleggingsstijl die goed aansluit bij de huidige omgeving.’
Ook InsingerGilissen heeft de aandelenrally gebruikt om de portefeuille (Fondsenportefeuille Gebalanceerd) defensiever te maken. Duindam: ‘Ten eerste is het aandelenbelang in twee stappen teruggebracht naar een meer neutrale positionering. Daarbij hebben we de exposure naar small & midcaps en waardeaandelen gereduceerd. Het DNCA Value Europe fonds, met een meer cyclische portefeuille, is vervangen door het Robeco Europe Conservative fonds met een defensievere insteek. De opbrengsten zijn gedeeltelijk aan de cashpositie toegevoegd en gedeeltelijk belegd in Europese bedrijfsobligaties, opkomende markten en obligaties met onderpand.’
Meer achtergronden op Fondsnieuws: