Nu de Europese Centrale Bank de geldpersen heeft aangezet om banken overeind te houden, is er sprake van een ‘game changer’ die Europa in een vergelijkbare positie brengt als de Verenigde Staten en Groot-Brittannië: een monetarisering van de schuldencrisis.
Europese beleggers dwingt dat ertoe om over hun ‘home bias’ heen te stappen en vooral een wereldwijde asset allocatie te volgen.
Dat zegt Asoka Wöhrmann (foto), de chief investment officer van DWS. Wöhrmann neemt volgende week deel aan het Investment Forum, dat DWS samen met Fidelity en Schroders organiseert.
Wöhrmann zegt in een gesprek met Fondsnieuws dat beleggers zich sterker moeten focussen op Azië, dat een gezonde groei kent en waar de landen sterke begrotingen en handelsbalansen hebben. Hij prijst vooral schuldpapier van deze opkomende landen aan.
De CIO van DWS vindt dat de kapitaalinjectie van de ECB in de bankensector een heuse ‘game changer’ is, die de markten zich te laat hebben gerealiseerd.
LTRO-programma
Door het zogenoemde LTRO-programma heeft de ECB nu meer dan 1.000 miljard in de markt gepompt. Dat heeft beleggers weliswaar bedaard na de dreigende drooglegging van de financiële markten eind vorig jaar, maar het maakt dat een aantal alternatieve routes afgesloten is.
Zo is een opheffing van de eurozone nu niet meer goed denkbaar (waar Wöhrmann overigens geen voorstander van is). Maar er zijn grote onderliggende risico’s: zo blijkt uit het Europese betaalsysteem Target 2, dat veel geld van Zuid-Europa naar Noord-Europa vloeit.
Kapitaalvlucht
Het is een kapitaalvlucht, die de druk op Zuid-Europese landen om te saneren en te reorganiseren groter maakt en in Noord-Europa de inflatie kan aanwakkeren. Wöhrmann vraagt zich af of de Zuid-Europese landen die uitdaging, die een verlaging van lonen en prijzen inhoudt, wel aankan.
‘Dat is volgens mij een van de grootste systeemrisico’s, waarvan we de gevolgen amper nog kunnen overzien’, zegt Wöhrmann.
Schuldaccumulatie
‘De grootste vraag waar Europa nu voorstaat, is hoe we die schuldaccumulatie stoppen en wegwerken.’ Wöhrmann denkt dat de politiek leiderschap moet tonen en met een schuldsaneringsprogramma moet komen.
Hij denkt dat dat tot meer centrale autoriteit en sturing zal leiden, al hoewel een begrotingsunie volgens hem nog ver weg is. Wöhrmann vindt dat Merkel en Sarkozy zich sinds eind vorig jaar van hun betere kant laten zien, maar de lijdensweg die voor ons ligt heeft nog niemand voor de microfoon durven uitspreken.
Begrotingsdiscipline
Economische groei zal Europa volgens hem niet uit deze schuldencrisis helpen. Daarvoor is ook een vergaande begrotingsdiscipline nodig en een inflatie die boven het plafond van de ECB ligt ( 2 procent).
De ECB houdt de rente laag om ervoor te zorgen dat de overheden de schulden kunnen financiëren, maar de consequentie is dat obligatiebeleggers zich tevreden moeten stellen met een negatieve reële rente.
Asset inflatie
‘Tegelijk zien we, mede door die kapitaalvlucht het gevaar van asset inflatie, die maakt dat ik juist vind dat een strategie gericht op kapitaalbehoud niet verstandig is.’
‘Nee, je moet je nu juist op risicovollere assets richten, zoals emerging market debt. Dat is veiliger en levert hogere rendementen op.’
Lees ook de interviews met Alan Brown, CIO van Schroders, en Dominic Rossi, CIO van Fidelity. Beiden nemen 14 maart deel aan het Investment Forum in Amsterdam