Bescherm je portefeuille met opties, wat goud en een plukje Amerikaanse staatsleningen. Maar zet vooral in op cyclische aandelen, die profiteren van een sterk economisch herstel. Dat zegt Andrew Harmstone, portefeuillemanager Global Balanced Risk Control bij Morgan Stanley, in een gesprek met Fondsnieuws.
Veel beleggers breken zich er het hoofd over: hoe kunnen we nog yield toevoegen aan de portefeuille in de huidige lage renteomgeving? En functioneren staatsobligaties nog wel als veilige haven in neutrale beleggingsportefeuilles?
Tijdens het hoogtepunt van de coronacrisis medio maart gingen dertigjarige Amerikaanse staatsleningen immers massaal in de uitverkoop, terwijl de S&P 500 circa 30 procent verloor. Ofwel, de traditionele bufferfunctie van Treasuries werkte niet naar behoren. Moeten beleggers veilige staatsobligaties dan maar uit hun portefeuilles gooien?
Voor Andrew Harmstone (foto) gaat dat te ver: ‘Amerikaanse staatsobligaties herpakten zich na de kleine verkoopgolf snel en deden het dit jaar goed. Ze presteerden eigenlijk zoals verwacht en gaven een betere neerwaartse bescherming dan andere vastrentende waarden.’ Maar voor 2021 zijn de vooruitzichten beduidend minder florissant. Morgan Stanley rekent op een gesynchroniseerde wereldwijde economische groei, dankzij afnemende onzekerheden en de uitrol van coronavaccins.
‘Wij verwachten een reflatoire omgeving en zien de 10-jaarsrente in de VS boven de 1,1 procent uitkomen. Met een opwaarts risico als de economie zich sneller herstelt dan verwacht’, zegt Harmstone. ‘Voor 30-jarige Treasuries ziet het er waarschijnlijk nog slechter uit. Maar ondanks onze visie dat de yields volgend jaar zullen stijgen, zijn negatieve economische verrassingen nooit uit te sluiten. Dan ontstaat er een omgekeerde beweging en zakken de yields verder. Vandaar dat staatsobligaties nog steeds een plek verdienen in portefeuilles.’
Goud als inflatiehedge
Morgan Stanley verwacht dat het Amerikaanse bbp tegen eind 2021 weer op het niveau van voor de coronacrisis zal zijn en dat de inflatie tijdelijk de doelstelling van de Federal Reserve zal overschrijden. Aan de andere kant is er sprake van een kleinere fiscale stimuleringsimpuls. Bovendien houdt de gematigde stijging van de huisvestingskosten de inflatiedruk beperkt, volgens de asset manager. ‘Verder vooruitkijkend zullen een verkleining van de output gaps en verschuiving in globaliseringstrends naar een meer lokale focus waarschijnlijk een terugkeer naar hogere inflatie ondersteunen’, meent Harmstone.
Volgens hem maakt dat van goud een aantrekkelijke belegging, ook gezien de afname van de blootstelling aan langlopende obligaties. ‘Hoewel goud het al goed heeft gedaan dit jaar, hebben wij de neiging om goud aan te houden als diversificatie en als geopolitieke en inflatoire afdekking. Wanneer de inflatie sterker aantrekt dan verwacht, dan is goud een veel effectievere hedge dan langlopende obligaties.’
Chinese staatsobligaties en andere obligaties uit opkomende landen bieden nog steeds positieve reële yields, in tegenstelling tot de meeste ontwikkelde obligatiemarkten. Harmstone: ‘De inflatie in China is laag en zal slechts licht toenemen in 2021. Een rentestijging is daarom niet te verwachten en liquiditeit blijft in overvloede aanwezig. Hoewel er elders in opkomende landen hogere yields haalbaar zijn, staan daar ook meer risico’s tegenover. Chinese obligaties blijven daarom relatief aantrekkelijk. Toch zien we Chinese obligaties niet als alternatief voor Treasuries en Bunds, maar als diversificatie in een traditionele obligatieportefeuille.’
Kwetsbare bedrijfsobligaties
Ook investment grade bedrijfsobligaties zijn op dit moment minder geschikt om deels de plek van veilige staatsleningen in te nemen. ‘We vinden het investment grade segment duur en zien weinig ruimte voor een verdere daling van de risico-opslagen. In de high yield markt kunnen de spreads wel verder omlaag’, zegt Harmstone.
Daar komt bij dat investment grade credit een veel hogere duration heeft dan high yield. ‘Door de lage effectieve rendementen en hogere rentegevoeligheid is het break-even punt waarop een rentestijging tot verliezen leidt veel lager.’ Vooral Europese investment grade bedrijfsobligaties zijn kwetsbaar voor een stijgende rente, waarschuwt hij. ‘Daarom geven wij de voorkeur aan high yield boven IG’. High yield en ook EMD kunnen volgend jaar dubbelcijferige rendementen opleveren, verwacht Morgan Stanley.
Naast goud gebruikt Morgan Stanley ook opties om portefeuilles te beschermen tegen onverwachte risico’s. Harmstone: ‘Onze aanpak omvat het kopen van out-of-the-money putopties en callopties. Een zogenoemde strangle. Daarmee dekken we niet alleen de neerwaartse risico’s af wanneer de aandelenmarkten plotseling corrigeren, maar dit stelt ons ook in staat om de aandelenexposure te vergroten als de beurzen snel stijgen’.
Europese aandelen
Exclusief valutakoerseffecten verwacht Morgan Stanley in 2021 per saldo een rendement van -2 tot +5 procent op vastrentende waarden. Langlopende obligaties leveren waarschijnlijk een negatief rendement op. Voor risicovolle activa ziet het er een stuk beter uit. Ondanks de hoge waarderingen is Harmstone optimistisch over aandelen. ‘De verwachte opleving van de wereldeconomie in 2021, het verdwijnen van wereldwijde politieke onzekerheden en de kersverse rotatie naar cyclische en waardeaandelen ondersteunen de aandelenmarkten.’
Hoewel beleggers al vooruit zijn gelopen op winstherstel, ziet de strateeg nog aantrekkelijke investeringskansen. ‘Aandelen in bepaalde opkomende markten zoals Latijns-Amerika kunnen dubbelcijferige rendementen opleveren, zeker als we het valutarisico mitigeren. Op basis van de huidige koersniveaus zijn voor ontwikkelde aandelenmarkten lage dubbelcijferige returns mogelijk. Hier wachten we voorzichtigheidshalve een correctie af voordat we onze posities uitbreiden.’
Harmstone geeft aan dat ze een rotatie van groeiaandelen naar waarde en cyclische sectoren observeren. ‘Wij zijn daarom negatief over Amerikaanse groeiaandelen, ook gegeven de combinatie van extreme relatieve waarderingen en het vooruitzicht van een snellere economische groei in 2021.’
Volgens hem zorgt een sterkere groei er waarschijnlijk voor dat beleggers een minder grote premie willen betalen voor groeiaandelen, zeker nu die premie nog nooit eerder zo hoog is geweest. ‘Wij zijn vooral positief over categorieën die kunnen profiteren van deze rotatie, zoals de mondiale financiële sector, Latijns-Amerikaanse aandelen, Europese aandelen en dan vooral Duitse, en Amerikaanse smallcaps. Die krijgen de wind in de rug.’