Emerging market debt in lokale valuta beleefde vorig jaar een sterk jaar, maar over het eerste kwartaal van 2024 was er nauwelijks beweging waarneembaar. Voor beleggers op zoek naar diversificatie bespreken we één topfonds binnen deze categorie.
Vorige week schreef mijn collega Ronald van Genderen over aandelen uit opkomende markten en hun underperformance versus ontwikkelde landen op de korte en lange termijn. De activaklasse kon inderdaad de grote verwachtingen na een sterke periode begin jaren 2000 nooit echt inlossen. Bij beleggers in emerging market obligaties in lokale valuta is er vermoedelijk eveneens teleurstelling, want over de laatste tien jaar bleef het jaarlijks rendement van 2,2 procent gemeten in euro voor de JPM GBI-EM Global Diversified Index onder de 2,4 procent voor de brede Bloomberg Global Aggregate index en ver beneden de 5,6 procent van de JPM EMBI Global Diversified index die hard currency volgt, voornamelijk USD-obligaties uit opkomende markten.
Sterke dollar
Dit is vooral een valuta-effect gedreven door een sterke Amerikaanse dollar. Begin jaren 2000 verzwakte de dollar en deden obligaties in lokale valuta en aandelen uit opkomende markten het uitstekend. Het is moeilijk om het inflectiepunt te ontdekken na zoveel jaren, maar volgens GMO zullen beleggers terugkijken op deze periode als een bijzonder aantrekkelijk instappunt. De overwaardering van de USD is op relatief extreme niveaus, wat waarschijnlijk een sterke aanhoudende rugwind zal bieden voor niet-dollaractiva algemeen, aldus het fondshuis.
Aan de andere kant kan echter beargumenteerd worden dat gezien de conflicten in Gaza en Oekraïne en de sterkte van de Amerikaanse economie ten opzichte van andere landen beleggers vermoedelijk risicoavers zullen blijven. In zo’n scenario geeft de Amerikaanse dollar gemoedsrust. Vanaf het begin van 2024 tot nu verzwakte onder meer de Indonesische rupiah als gevolg van het tekort op de lopende rekening en de vrees dat het toekomstige populistische beleid van de nieuwgekozen president Prabowo Subianto de begroting verder zou kunnen schaden.
Bovendien lag het effectieve rendement op US Treasuries eind maart met 4,5 procent heel dicht bij de 4,6 procent op staatsobligaties van opkomende landen in lokale valuta. Met andere woorden: beleggers worden nu niet gecompenseerd voor het typische wisselkoersrisico bij beleggen in schuldpapier uit opkomende markten. Het rendement op hard currency EMD lag met 6,6 procent uiteraard wel boven dat van US Treasuries per eind maart 2024, om beleggers te compenseren voor het genomen kredietrisico. Echter, de spreads daalden het voorbije jaar van grofweg 500 tot 350 basispunten (ICE BofA indexen).
Pimco
De strategieën die prominent op Morningstar’s radar verschijnen, beschikken naar het kwalitatieve oordeel van de fondsanalisten over een sterk beheerteam en een robuust beleggingsproces, of krijgen deze kwalificaties toegedicht op basis van een algoritme dat beleggingsfondsen beoordeelt op basis van hetzelfde raamwerk. In dit artikel lichten we een fonds toe dat voldoet aan deze criteria en gevolgd wordt door Morningstar analisten.
Pimco GIS Emerging Local Bond Fund krijgt een People en Process Pillar rating van respectievelijk Above Average en High wat resulteert in een Morningstar Medalist Rating van Silver. (Duurdere fondsklassen hebben Morningstar Medalist Ratings van Bronze of Neutral).
Het fonds behaalde over het eerste kwartaal van 2024 een rendement van 1,2 procent in euro terwijl de JPM GBI-EM Global Diversified benchmark slechts 0,1 procent steeg. Een goede start van het jaar dus, al zijn het vooral de langetermijnresultaten van dit vijfsterrenfonds versus de concurrentie die in het oog springen.
Dat gezegd hebbende, de focus van het team op risicobeheer en diversificatie verliep niet altijd vlekkeloos. Tijdens de Covid-19 uitverkoop in het eerste kwartaal van 2020 verloor de strategie 23 procent als gevolg van onder meer overwegingen in Brazilië en Oekraïne. Toch slaagde het team erin de portefeuille te herpositioneren en te profiteren van de valutarally in de tweede helft van dat jaar, waardoor het nog voor de index eindigde dat jaar. De voorzichtige houding tegenover Russische schulden en de onderweging in Polen legde hen in 2022 eveneens geen windeieren en toen de obligatiemarkten zich in 2023 herstelden, excelleerde het fonds dankzij een goed getimede verschuiving naar obligaties met een langere looptijd.
Gedisciplineerd en risicobewust
Deze aanpak onderscheidt zich van andere fondsen in de global emerging market bond – local currency Morningstar categorie door de voorzichtige en doordachte portefeuilleconstructie en voortdurende verbeteringen in het beleggingsproces. Hij maakt gebruik van Pimco’s sterke macro-economische expertise en uitgebreide analytische middelen, terwijl de fundamentele aanpak wordt aangevuld met een reeks kwantitatieve strategieën gericht op het verlagen van de handelskosten en het exploiteren van inefficiënties op de schuldmarkten van opkomende landen. Hiertoe behoren bijvoorbeeld modellen die selecteren tussen obligaties en derivaten of zoeken naar relatieve waarde over rentecurves en valuta heen om de portefeuille te optimaliseren rekening houdend met indexveranderingen en marktstromen. Strenge limieten voor individuele landen- en valutaposities zijn bedoeld om concentratierisico’s te verminderen.
Ervaren, maar hoog verloop
Het beheerteam achter dit fonds heeft de afgelopen jaren een hoog verloop gekend, maar dat weegt niet op tegen haar sterke punten. Hoofdbeheerder Pramol Dhawan trad in 2013 in dienst bij Pimco en nam in 2019 deze strategie en de leiding van het emerging-market debt team over toen voormalig manager Michael Gomez het bedrijf verliet. Dhawan deelde aanvankelijk de verantwoordelijkheid voor het dagelijkse beheer met zijn collega en Pimco-veteraan Ismael Orenstein, maar die laatste verliet de firma begin 2023.
Orenstein’s vervanger is Michael Davidson, die zich bij het team vervoegde in 2017 en mee aan de knoppen zit sinds 2020. In totaal zijn zes portefeuillebeheerders van het 31-koppigebeleggingsteam de afgelopen twee jaar opgestapt, maar telkens werden capabele vervangers gevonden en alles bij elkaar blijft het team meer ervaren en beter uitgerust dan de meeste branchegenoten.
Thomas De fauw is manager research analist bij Morningstar. Morningstar analyseert en beoordeelt beleggingsfondsen op basis van kwantitatief en kwalitatief onderzoek. Morningstar is een van de kennispartners van Investment Officer en rangschikt wekelijks vijf beleggingsfondsen of aanbieders.