So goes January, so goes the year, wordt wel eens gezegd. Als dat zo blijkt, dan heeft Mr. Market beslist dat de coronapandemie achter ons ligt. Dat heeft beleggingsimplicaties: het long duration narratief zal naar de achtergrond verschuiven, en aandelen uit de ‘reële economie’ zullen opnieuw beter presteren.
Hét conglomeraat der conglomeraten, Berkshire Hathaway, is de jongste weken bezig aan een sterke rally. Het vehikel van Warren Buffett is sterk gestegen door de forse positie in Apple, dat onlangs de kaap van 3 biljoen dollar overschreed. Maar er is meer aan de hand.
Berkshire is immers het ‘poster child’ van ‘corporate Amerika’: een bonte verzameling bedrijven die de vinger aan de pols houden van de reële economie. En die doet het prima.
Mr. Market is er blijkbaar van overtuigd dat de coronapandemie achter ons ligt. De opkomst van de omikronvariant kan in zekere zin als een zegen worden beschouwd. Als heel veel mensen die zeer besmettelijke maar minder ziekmakende variant oplopen, kan er eindelijk groepsimmuniteit ontstaan. En zo kan de pandemie endemisch worden en na verloop van tijd erg mild worden.
Je zou het niet zeggen als je naar de dagelijkse doembeelden kijkt die de gezondheidsprofessionals en virologen uitsturen, maar het is een reële mogelijkheid. In elk geval wordt het verdisconteerd in de aandelenkoersen.
Peloton
Aan de andere kant van het spectrum vinden we een bedrijf zoals Peloton terug. Dat bedrijf maakte tijdens het hoogtepunt van de lockdown furore met zijn loopbanden en fitnessoplossingen voor thuis, die geconnecteerd zijn via devices. Het leek wel of iedereen in maart 2020 een Peloton wilde.
Vandaag vergaat het Peloton een heel stuk minder goed als we naar de aandelenkoers kijken. Het aandeel is opnieuw gedaald naar het niveau van vóór de crisis.
Ook Cathie Wood heeft het bijzonder moeilijk. Zij was de ‘godin van de groeiaandelen’ tijdens de lockdown en behaalde een waanzinnige performance van 150 procent met haar ARK Innovation ETF, die belegt in disruptieve bedrijven die het aanschijn van de wereld moeten veranderen. Vandaag noteren aandelen zoals Roku (-59 procent onder zijn hoogtepunt), Zoom (-69 procent) en Palantir (-57 procent) veel lager dan enkele maanden geleden. Hoe komt dat?
Reële rente
De markten voelen dat de Fed de ‘punchbowl’ wil wegnemen. Een groot deel van de stijging van de afgelopen achttien maanden is immers toe te schrijven aan de voortdurende rentedaling. Ook de zeer negatieve reële rente zette aan tot posities nemen in risicovolle activa allerhande.
Het ‘long duration’ feestje lijkt daardoor aan zijn einde te komen. Op onderstaande grafiek ziet u duidelijk dat de reële rente aan een opmars bezig is.
De voor inflatie gecorrigeerde rente op 5-jarige Amerikaanse Treasuries is nu min 1,46 procent, wat het minst negatieve cijfer is sinds eind 2020. Deze trend is significant omdat heel veel beleggers die zwaar negatieve reële rente hadden aangegrepen om risicovolle groeiaandelen te kopen.
Peter Garny, hoofd aandelen research van Saxo Bank, verwoordt het als volgt in een recente paper: Reisaandelen (month to date rond de 4 procent stijging) stijgen door goed omikron nieuws en een snellere weg naar normalisatie en de bredere grondstoffensector is nog steeds in trek omdat beleggers bescherming tegen inflatie in hun portefeuilles opnemen. De keerzijde is een bloedbad in speculatieve zeepbelaandelen en thema’s zoals NextGen Medicine en E-commerce.’
Garny verwijst naar de divergentie in slechts twee handelssessies: een verbluffende 9,1 procentpunt tussen de mandjes met reisaandelen en de mandjes met bubbel aandelen.
Conclusie
Op dit moment tekent zich een trend af op de markten dat de reële economie weer zal outperformen op middellange termijn. Het tij kan weer keren wanneer de economische groei terugvalt onder de trend en de markt zwaar corrigeert, waardoor de Fed afziet van renteverhogingen. Op dat moment kan het adagium ‘wanneer groei zeldzaam wordt, wordt groei duur’ weer naar boven komen.