Amerikaanse aandelen leveren al jaren een indrukwekkende outperformance, maar de Japanse aandelenmarkt zou het stokje weleens kunnen overnemen. Japan profiteert van hervormingen op het gebied van corporate governance en een hogere economische groei.
Dat zegt Marco Willner, managing director in multi asset solutions bij Goldman Sachs Asset Management, in gesprek met Investment Officer. Amerikaanse aandelen blijven maar doordenderen. Dit jaar staat de S&P 500 alweer op een plus van circa 14 procent. Over de afgelopen tien jaar boekte de MSCI North America Index een totaalrendement van gemiddeld 12,3 procent per jaar in lokale valuta, tegen 9,7 procent voor de MSCI wereldindex.
Beleggers vragen zich af wanneer deze periode van Amerikaans exceptionalisme zal eindigen. Willner ziet dit voorlopig niet gebeuren. ‘Amerikaanse aandelen hebben de afgelopen jaren onder andere geprofiteerd van de hogere economische groei, het expansieve fiscale beleid en leiderschap in AI-technologie’, zegt Willner. ‘Dit heeft zowel de winstgroei als de winstmarges gestimuleerd. Hoewel het moeilijk is om te zien dat deze factoren hetzelfde tempo zullen aanhouden, is het net zo uitdagend om een alternatieve leider te identificeren als het gaat om aandelenmarkten.’
Een mogelijke kandidaat zou Japan kunnen zijn, stelt Willner. ‘Wij zien waarde in Japanse aandelen dankzij een combinatie van cyclische en structurele factoren. De financiële condities zijn soepel en de waardering ten opzichte van andere markten is nog steeds aantrekkelijk.’ Wat de structurele kant betreft, wijst hij op de mogelijke verschuiving naar een nieuw regime van hogere nominale groei en hervormingen van het ondernemingsbestuur. ‘De Japanse economie kan de komende jaren ontsnappen aan seculiere stagnatie. Hervormingen op het gebied van corporate governance zullen zorgen voor een efficiëntere balansstructuur en een aandeelhoudersvriendelijker beleid door meer aandeleninkoop en de ontvlechting van kruisparticipaties’, aldus Willner.
Ruimte voor smallcaps
Het multi-assetteam van Goldman Sachs blijft sowieso positief over de wereldwijde aandelenmarkten. Samen met Japanse aandelen leverden de Magnificent Seven een belangrijke bijdrage aan de sterke prestaties van de wereldindex in het eerste halfjaar. ‘Wij denken dat de M7-aandelen de hoge verwachtingen in het komende winstseizoen kunnen waarmaken en dat Japan zoals gezegd blijft profiteren van cyclische en structurele rugwind. Dit zijn enkele van de belangrijke redenen waarom we onze positieve visie op wereldwijde aandelen voorlopig handhaven’, aldus Willner.
Wij denken dat de M7-aandelen de hoge verwachtingen in het komende winstseizoen kunnen waarmaken
Verder denkt hij dat de markt zal verbreden in de komende kwartalen en minder afhankelijk wordt van de Amerikaanse big tech-bedrijven. ‘Dankzij de aanhoudende economische groei zullen de winstmarges in meer cyclische sectoren aantrekken, zodat de achterblijvers een inhaalslag kunnen gaan maken.’ Ook voor kleinere aandelen is er licht aan het einde van de tunnel. ‘Smallcaps kunnen het de komende kwartalen beter gaan doen dan de brede markt. Een katalysator hiervoor zou de versoepeling van het monetaire beleid kunnen zijn, omdat smallcaps meer schulden hebben en met kortere looptijden zijn gefinancierd. Een andere positieve factor zou een verlenging van de economische cyclus kunnen zijn. De operationele leverage is hoog voor smallcaps, dus omzetgroei is cruciaal.’
Arbeidsmarkt cruciaal
Binnen vastrentende waarden is Goldman Sachs positief over Amerikaanse staatsobligaties vanwege desinflatie, een afkoelende arbeidsmarkt en de verwachte renteverlagingen door de Federal Reserve. Willner: ‘We verwachten dat de inflatie verder zal afnemen. De belangrijkste centrale banken zullen in het tweede halfjaar hun beleid versoepelen. De Fed begint waarschijnlijk met renteverlagingen in september en de kans is groot dat we dit jaar in totaal twee renteverlagingen zullen zien.’
Vergelijkbare economische trends ziet Willner ook in Europa, maar op dit moment blijft hij neutraal ten opzichte van Europese staatsobligaties. Zeker voor Franse staatsobligaties is de strateeg terughoudend. ‘De vorming van de volgende regering zal waarschijnlijk een uitdaging zijn en het valt nog te bezien wat de gevolgen zullen zijn voor de begrotingsvooruitzichten.’ Ook in de VS kunnen de begrotingsvooruitzichten belangrijker worden in aanloop naar de Amerikaanse verkiezingen, denkt Willner. ‘Dit houden we nauwlettend in de gaten.’
Goldman Sachs is ook neutraal over bedrijfsobligaties. ‘Sinds september vorig jaar zijn de kredietopslagen in Europa en de VS gedaald en de waarderingen zijn nu aan de hoge kant. Aangezien we in ons basisscenario uitgaan van een veerkrachtige wereldeconomie, zijn we momenteel neutraal over credits. Maar als er een recessie uitbreekt in de VS, dan zijn de lagere rating-segmenten kwetsbaar’, aldus Willner. Naast de Amerikaanse verkiezingen vormt de arbeidsmarkt een risico voor de markten. ‘In ons huidige basisscenario gaan we ervan uit dat de Amerikaanse arbeidsmarkt de komende maanden stabiliseert. Deze aanname moeten we in de gaten houden, want een verslechtering verhoogt de kans op een recessie.’