Aan de vooravond van het nieuwe jaar toont Nagelmackers zich in zijn outlook 2023 optimistischer voor specifieke vastrentende activaklassen. Ook genieten niet-Amerikaanse aandelen sinds een geruime periode de voorkeur.
Dat zegt Stéphane Denys (foto), hoofd vermogensbeheer bij Nagelmackers in Brussel, in een gesprek met Investment Officer. De strateeg is op dit moment nog sterk overwogen in cash, zowat 8 procent gemiddeld, die stelselmatig wordt afgebouwd ten gunste van bedrijfs- en hoogrentende posities. ‘We zijn nog onderwogen in obligaties, maar zijn wel de component bedrijfsobligaties aan het neutraliseren. Het afgelopen jaar zaten we neutraal tot licht onderwogen in aandelen, maar wel met een defensieve tilt.’
Vastrentend
Veel strategen hebben de afgelopen tijd hun positie rond vastrentende effecten aangepast, na de forse rentestijging. Ze zijn positiever geworden, en ook Nagelmackers is ten opzichte van zes maanden geleden positiever geworden. ‘Het afgelopen jaar werden we met activaklassen geconfronteerd, zowel aandelen als obligaties, die positief gecorreleerd waren. We hebben het volledige jaar een overwogen positie gehad in cash en korte duratie, en een heel sterk onderwogen positie in obligaties. Maar naar volgend jaar toe is dat veranderd. Zo hebben we de allocatie in investment grade en high yield obligaties al wat opgetrokken, en de bedoeling is om die onderwogen positie weg te werken en om stilaan overwogen te worden.’
De argumenten zijn natuurlijk de aantrekkelijker geworden voor spreads en rendement, zo stelt de strateeg. ‘De wereldwijde high yield markt zit nu rond de 7 tot 9 procent yield to worst. Zeker in het Amerikaanse hoogrentende segment is de kwaliteit van de emittenten fors verbeterd, hoewel de eerste twee kwartalen moeilijker kunnen worden, zeker in Europa. De recuperatiegraad zou ook moeten verbeteren en we zien geen 2008-achtige scenario’s opdoemen.’
Aandelen
Denys wil niet de bodembel luiden voor aandelen, na de forse rally, maar wordt wel stilaan positiever. Het afgelopen jaar heeft value duidelijk sterker heeft gepresteerd dan groei. Denys denkt groeiaandelen, of aandelen met een lange duration, in de tweede jaarhelft van 2023 opnieuw kunnen outperformen. ‘We denken dat aanvankelijk valueaandelen verder de bovenhand kunnen nemen, maar als we kijken naar sectoren, denken we niet dat dit zal komen van energiebedrijven dit jaar, maar eerder van de financiële aandelen. We zijn gepositioneerd voor het laatste stadium van een berenmarkt. De eerste jaarhelft kan nog volatieler blijven, maar we zien meer opportuniteiten. Als de rente en inflatie rond Q2, begin Q3 normaliseert, kunnen aandelen weer echt herwaarderen. Dat zal in het voordeel spelen van long duration activa, technologie dus.’
Inflatie
Inflatiebestendige beleggingen zoals goud, grondstoffen, infrastructuur en alternatieven hebben volgens Denys het beste achter de rug. ‘Daar is het vet weliswaar van de soep, en we hebben nog een kleine resterende positie. Het momentum van de inflatie kan nog vertragen, maar de piek van de inflatie in de VS kan iets later vallen dan verwacht. We hebben de helft tot twee derde van onze inflatiebeleggingen de afgelopen maanden afgebouwd. Voor goud wordt het koffiedik kijken. De dollar kan richting volgend jaar verzwakken, maar als er minder nood is aan een flight to quality kunnen we niet met stelligheid zeggen dat het een goede belegging wordt. Als we betere kansen zien voor aandelen en obligaties, zullen we ook onze goudposities van de hand doen,’ besluit Denys.