‘Beleggers gaan een onrustige periode tegemoet, waarbij de risicobereidheid aanzienlijk zal schommelen.’
Dat zegt Brigid Jackson, Investment Director fixed income van Henderson Global Investors, in een gesprek met Fondsnieuws.
Volgens Jackson vragen beleggers steeds meer om absolute return fondsen die inflatie of een korte rente als benchmark nemen.
Zij bepleit actief management. ‘Want als er iets gebeurt, wil je niet meegesleurd worden’, zegt Jackson. ‘Dat geldt met name voor de meer risicovolle categoriëen zoals high yields en emerging markets.’
Volgens haar is de huidige crisis veroorzaakt door een grote onbalans in de wereldeconomie. Emerging markets produceerden en de ontwikkelde economiëen consumeerden. Die laatsten deden dat bovendien op krediet.
Moeizame aanpassingen
‘Waar we getuige van zijn is een moeizaam en vaak pijnlijk proces waarbij de markt deze onbalans weer in evenwicht probeert te brengen. Dat betekent lage groei, politieke spanningen, onrustige markten en een hoge risicoaversie.’
‘Westerse aandelen hebben dat proces van dalende groeiverwachtingen de afgelopen 10 jaar wél doorlopen’, vult Dennis van de Bosch, portfoliomanager vreemde valuta, aan.
‘K/w-ratios zijn van irrationele hoogten in de dot-com hype terug naar niveaus onder lange termijn gemiddelden’.
De grote multinationals hebben inmiddels hun schulden afgebouwd en houden een grote cashpositie aan. ‘Dat geld moet een bestemming vinden.’
De rente op staatsobligaties is zo laag, dat je blij mag zijn als de inflatie vergoed wordt, zegt van de Bosch, ‘Er is vrijwel geen upside, terwijl door de stimuleringsmaatregelen in het Westen tot aanzienlijke inflatierisico’s leiden.’
Inflatierisico’s afdekken
‘Mocht dat geld een bestemming krijgen, dan wil je niet in langlopende westerse staatsobligaties zitten’, zegt van de Bosch. De stijgende goudprijzen laten zien dat veel beleggers dit inflatierisico serieus nemen en afdekken.
Tegelijkertijd is er een beweging gaande waarbij partijen op zoek gaan naar meer rendement. Na de run op staatsleningen, volgden credits. Zo kan Microsoft voor minder dan 1 procent terecht op de obligatiemarkt.
‘Sinds begin 2010 zien we dat voor bedrijven met iets meer risico op de balans de obligatierentes ook dalen’, zegt Jackson.
Een interessante ontwikkeling in dit kader zijn de herfinancieringen in de high yield categorie. Bancaire leningen worden geherfinancierd op de high yield obligatiemarkt. ‘Dat betekent dat bankleningen 100c op de dollar worden afbetaald.
Loan-loss voorzieningen
‘Voor de banken is dit prettig omdat die leningen volledig worden afgelost, en vaak aanzienlijke loan-loss voorzieningen vrijvallen. Voor de bedrijven is het een verbetering van de balans omdat onderpand vrijvalt’, zegt Jackson.
Een tweede trend die zichtbaar is in de vastrentende wereld, is een beweging richting emerging markets. De vastrentende markt voor de emerging markets gaat nu nog grotendeels via de Westerse multinationals in westerse valuta.
‘Er lijkt een verschuiving op gang te komen naar lokale bedrijfsfinanciering, in lokale munteenheden. De ontwikkeling van obligatiemarkten in de emerging markets heeft een enorme potentie, helemaal als ook China zich hier voor gaat open stellen’, vult van de Bosch aan.