‘De Europese winststijging zal achterblijven bij de VS, nu de euro ten opzichte van de dollar weer zo sterk is. Daarom hebben wij winst genomen op Europese aandelen en hebben wij in onze regioallocatie Europa teruggebracht van overwogen naar neutraal.’
[hdplay videoid=26 height=265 width=418 playlist=false autoplay=true]
Dat zegt Corné van Zeijl, lid van het investment policy committee van SNS Reaal, en fondsmanager van het SNS Nederlands Aandelenfonds, in een gesprek met Fondsnieuws.
Volgens van Zeijl zijn de neerwaartse risico’s in Europa aanzienlijk nu mede door de mogelijk volgende ronde van kwantitatieve verruiming in de VS de dollar verder onder druk kan komen te staan.
Tegelijkertijd ziet hij ook ontwikkelingen die de aandelenmarkten kunnen steunen. ‘Vastgoed heeft in de afgelopen periode een performance gerealiseerd van 40 procent. Maar wij denken dat het spel gespeeld is en vastgoedbeleggers naar een hogere yield zoeken.’
In de asset allocatie is SNS Reaal ook onderwogen in obligaties. Van Zeijl zegt dat men door de kwantitatieve verruiming in de VS onzeker is over de gevolgen die dat kan hebben voor de obligatiemarkten.
Multinationals in goede doen
Voor de Nederlandse markt is van Zeijl gematigd optimistisch: ‘Je ziet in Europa een duidelijk verschil in de economie tussen het noorden en het zuiden. Bovendien doen multinationals als Shell, Unilever, Ahold doen het veel beter dan de concurrentie. Dat heeft met de onderliggende strategie te maken. Men “outsmart” de concurrentie.’
Enthousiast is van Zeijl over Ahold. Ik ben blij met Dick Boer als de toekomstige CEO van Ahold. Met hem komt er veel meer ondernemerszin in de top van de onderneming, zoals hij dat ook bij Albert Heijn heeft gedaan.’
‘Maar Boer zal meer gericht zijn op het creëren van waarde in de supermarkten, dan het creëren van aandeelhouderswaarde. Een gevolg daarvan kan zijn dat de aandeleninkoop door het concern vermindert.’
Het SNS Nederlands Aandelenfonds bestaat deze week 15 jaar, van Zeijl is er sinds 2003 de manager van.
Active share
Het fonds heeft ongeveer 400 miljoen euro onder beheer, maar er zijn drie andere fondsen die eraan gekoppeld zijn, zodat van Zeijl in totaal meer dan een miljard beheert.
De critici zeggen dat het fonds te dicht bij de index blijft en dat beleggers net zo goed een tracker op de AEX kunnen nemen. Zo bedraagt de tracking error 2 procent en is de active share (percentage van de portefeuile dat afwijkt van de index) om en nabij de 12. Ruim 3 proent hiervan steekt hij in de AMX.
‘Als ik een hele duidelijke visie heb, dan ben ik bereid risico te nemen. Ik zit er om rendement te maken voor mijn beleggers, maar het is als amateurtennis: ik win door zo min mogelijk fouten te maken.’
Performance
‘Ik doe er alles aan om beter geinformeerd te zijn dan de markt. Ik ben de hele dag aan de telefoon met brokers, analisten en de leiding van deze bedrijven, maar je moet heel goed weten wanneer je wilt afwijken’, zegt van Zeijl.
Het fonds staat op een YtD van 3,93 procent, een outperformance van 42 basispunten ten opzichte van de AEX. In 2009 behaalde het fonds een rendement van 41,99 procent. Daarmee bleef het 15 basispunten achter bij de index.
Ook in 2008 was er met -50,66 procent sprake van een underperformance van40 basispunten.
Van Zeijl zegt dat er op dit moment wordt gekeken naar een ophoging van de tracking error.
Beleggingsstrategie
De strategie is nu gericht op het onder- of overwegen van de gewichten die de aandelen hebben in de AEX, aan de hand van een model dat vier factoren weegt.
Dit zijn de waardering van een onderneming, technische zaken zoals inkoop van eigen aandelen of wijzigingen in de index, momentum en kwalitieve factoren zoals schuld en winstgevendheid. Dit resulteert zoals gezegd in een lichte onder- of overweging van een aandeel.
Het resultaat van deze strategie is een rendement dat op de lange termijn iets onder dat van de AEX index ligt, omdat het fonds uiteraard kosten in rekening brengt voor het beheer.
Het fonds is met 100 basispunten aan de goedkope kant. Doel is om na aftrek van de kosten een outperformance te behalen van 1 procent.
Van Zeijl: ‘Wij focussen op het risico en behoud van vermogen. Want het verhogen van de risico’s betekent niet dat je per definitie ook een hoger rendement behaalt.’