Chinese A-shares hebben dit jaar tientallen procent aan waarde verloren. Dat negatieve sentiment heeft alles te maken met de handelsoorlog tussen de VS en China, denkt Anthony Wong, beheerder van het AllianzGI China A-shares fonds. Dit ondanks het feit dat A-share bedrijven nauwelijks exporteren naar de VS.
Omdat de omzet van de Chinese on-shore bedrijven voor meer dan 90 procent in China wordt gehaald, heeft het handelsconflict niet direct een grote invloed op de winstgevendheid van de meeste bedrijven, maar toch maakt het Chinese particuliere beleggers volgens Wong onzeker. Institutionele beleggers vormen maar een kleine minderheid op de A-shares markt, die daardoor in hoge mate gedreven wordt door sentiment.
En A-share bedrijven mogen dan relatief weinig klanten in de VS hebben, sommige zijn wel afhankelijk van Amerikaanse importen. Zo zijn verschillende technologiebedrijven al in de problemen gekomen omdat ze (tijdelijk) geen Amerikaanse chips konden importeren.
‘In dat opzicht heeft de handelsoorlog een direct effect op onze stockselectie. We proberen bedrijven die afhankelijk zijn van Amerikaanse importen te vermijden. Om precies die reden hebben we onze posities in een IT-bedrijf en in een bedrijf in de industriële sector verkleind. Ondanks de huidige wapenstilstand is het nog steeds onzeker hoe de handelsrelatie tussen de VS en China er in de toekomst uit gaat zien’, meent Wong.
Sterker nog, Wong houdt er rekening mee dat Chinese bedrijven ‘die afhankelijk zijn van buitenlandse importen en geen eigen R&D-tak hebben’ binnen een paar jaar failliet kunnen gaan. ‘De Chinese regering stimuleert de ontwikkeling van technologie in China, en wil daarbij onafhankelijk worden van het buitenland.’
Wong denkt dat Chinese bedrijven op dat gebied wereldleiders kunnen worden. ‘En ook de waarderingen van die mogelijke nieuwe marktleiders zijn dit jaar flink naar beneden gekomen. Een verbetering van het marktsentiment zal leiden tot een re-rating waar we van kunnen profiteren.’
Particuliere beleggers
De Chinese A-shares markt wordt gedomineerd door particuliere beleggers die zich vooral laten leiden door marktsentiment. Dat zorgt voor hevig schommelende aandelenkoersen waar ook professionele beleggers zich maar moeilijk tegen kunnen indekken. Maar het impulsieve handelen van Chinese retailbeleggers biedt ook kansen, vertelt Wong.
‘Chinese particuliere beleggers zijn erg gefocust op prijs-momentum en laten zich leiden door nieuws en geruchten. De vraag hoe een bedrijf wordt geleid speelt nauwelijks een rol. Waarderingen, en niet winstgroei, bepalen de richting van de aandelenkoersen. Dat zorgt voor heel veel volatiliteit en onvoorspelbaarheid’, legt Wong uit.
Zo kan het zijn dat Chinese A-aandelen dit jaar met tientallen procenten zijn gedaald, terwijl de winstgroei in de dubbele cijfers loopt. Wong: ‘Door het negatieve sentiment van Chinese beleggers is de gemiddelde koerswinstverhouding gedaald van 13 naar 11 maal de verwachte winst.’
Hoge turn-over
Wong: ‘Beleggers hebben veel aandelen verkocht en houden nu cash aan. Chinezen zijn geen buy-and-hold investors. Zodra het sentiment draait, dan zetten ze dat geld weer aan het werk. Dat kan leiden tot een re-rating van de markt waar we dan weer van kunnen profiteren.’
Vergeleken met fondsmanagers in meer volwassen aandelenmarkten, handelt Wong zelf ook erg veel. ‘De turnover van onze portfolio is 60% per jaar. Dat komt doordat aandelenprijzen heel snel kunnen stijgen of dalen, waardoor we relatief snel getriggerd worden om te verkopen’, legt Wong uit. ‘Maar onze turnover is nog steeds relatief laag hoor. Sommige beleggingsfondsen veranderen hun portefeuille meerdere keren per jaar helemaal.’ Gemiddeld houdt Wong een aandeel anderhalf jaar in portefeuille.
Benchmark aware
Door de wispelturigheid van de markt vindt Wong het niet verantwoord om te veel af te wijken van de benchmark. ‘Onze stijl is benchmark aware. We zijn nooit meer dan 5 procent onder- of overwogen in een bepaalde sector, omdat er in de A-shares markt vaak snelle en onverwachte sectorrotaties plaatsvinden die puur door sentiment worden gedreven. In plaats daarvan beleggen we in de bedrijven waarvan we denken dat ze het beter zullen doen dan hun concurrenten in dezelfde sector.’
Wong zit dus ook in financials, met een weging van bijna 30 procent veruit de grootste sector in de A-shares markt. De fondsbeheerder onderkent dat de vooruitzichten voor die sector, en dan met name voor banken, niet top zijn. ‘Binnen financials zijn we overwogen in verzekeraars. Banken staan onder druk omdat ze hun balansen moeten verkleinen en minder geld mogen uitlenen. Binnen banken hebben we een voorkeur voor kleinere spelers die sterk zijn in consumentenleningen en private banking.’
Toch zit meer dan vijf procent van het fondsvermogen in de twee grote staatsbanken China Construction Bank en Bank of China. ‘Dit zijn misschien niet de betere bedrijven in absolute termen, maar we zijn ervan overtuigd dat dit banken zijn die beter zullen presteren dan hun sectorgenoten’, legt Wong uit.