Rothschild & Co denkt dat een economische terugval onvermijdelijk is, maar dat de vrees voor een recessie overdreven is. ‘De economische indicatoren dalen minder snel dan verwacht’.
Dat bleek tijdens een seminarie van Rothschild & Co in Wilrijk. De Franse vermogensbeheerder heeft met het Valor gamma een van de oudste gebalanceerde compartimenten in huis die ook in België ruim verdeeld worden bij verzekeringsagenten, distributeurs en private banken. Het grootste compartiment met het langste trackrecord van 28 jaar, R-Co Valor, heeft activa onder beheer van 3178 miljoen euro.
‘Momenteel bedraagt de netto aandelenblootstelling van R-Co Valor 82,8 procent,’ zegt hoofdbeheerder Yoann Ignatiew (foto). Het fonds staat op een rendement van -6,8 procent dit jaar, en doet het daarmee beter dan veel van de concurrenten en de benchmark. ‘Dat heeft te maken met onze carte blanche aanpak. Ik ben er ook trots op dat we met dit product een rendement op jaarbasis hebben gehaald van 11 procent sinds oprichting.’
Thema’s
Ignatiew belichtte de portefeuille van het compartiment, die relatief geconcentreerd is in 25 tot 50 internationale aandelen, vooral in groeithema’s. ‘De carte blanche aanpak is ons belangrijkste speerpunt, waarbij we geen rekening houden met een referentie-index,’ stelt Ignatiew.
Hij stelt dat de economische activiteit aan het herstellen is, maar dat de gezondheidssituatie bijzonder precair blijft. Zo wees hij op het stijgende aantal Covid-besmettingen in China. ‘De vastgoedcrisis bemoeilijkt eveneens de herstelstrategie van de Chinese overheid’.
Toch is Ignatiew niet bijzonder pessimistisch. Hij stelt dat de geopolitieke en politieke crisissen weliswaar toenemen in Europa, maar dat de economische indicatoren minder snel terugvallen dan verwacht.
Markten
Ignatiew verwacht ook dat de inflatiepiek met rasse schreden dichterbij komt. Zo verwijst hij naar een forse afkoeling van de inflatie en de kerninflatie in de eurozone, en verwacht hij vraagvernietiging van de olieprijs, met een sterke correctie tot gevolg in 2023. Voor IG bedrijfsobligaties ziet hij stilaan opnieuw kansen opduiken. ‘De rendementen van IG bedrijfsobligaties bereikten niveaus die in meer dan een decennium niet meer gezien werden. De markt lijkt te pessimistisch te zijn in het licht van de historische gemiddelden.’ Zo verwijst hij naar de door de markt verwachte wanbetalingspercentages versus de werkelijk historische wanbetalingspercentages. De impliciete wanbetalingsgraad voor CDX Investment Grade ligt nu op 7 procent terwijl het historische gemiddelde over de afgelopen vijf jaar 2 procent bedraagt.
Voor High Yield ziet de beheerder de eerste tekenen van een recessie die al werd ingeprijsd en de wanbetalingspercentages zullen waarschijnlijk stijgen na een periode met historisch lage wanbetalingsniveaus. ‘Voorzichtigheid blijft geboden voor deze activaklasse als het economisch klimaat verslechtert.’
Allocatie
Wanneer we inzoomen op de samenstelling van de portefeuille, is de allocatiestrategie gebaseerd op drie pijlers: cyclische allocatie goed voor 36 procent, de defensieve allocatie van 22 procent, en de structurele groeibedrijven voor 43 procent. ‘Na een tactische opleving gaan we opnieuw inzetten op de mijnbouw- en energiesector. Ook gaan we beleggen in gezondheidszorg, een interessante en defensieve positie in deze onzekere tijden, en ook in technologie, waar de excessen uit het verleden gecorrigeerd zijn en we dus het risico gaan verhogen.’
Dat leidt tot een portefeuille die 48 posities bevat, met een gemiddelde weging van 1,7 procent, en waarbij de top 10 posities goed zijn voor 28 procent van de portefeuille. Belangrijke aandelenposities zijn onder andere Morgan Stanley, Ivanhoe Mines en Alphabet.
Over R-Co Valor
Year to date -6,8 procent
5 jaar geannualiseerd 5,8%
10 jaar geannualiseerd 9,5%