Nooit was het verschil in prestaties tussen Oost-Azië en andere opkomende markten zo groot als in de eerste vijf maanden van 2020. De oorzaak lijkt op het eerste gezicht duidelijk: het coronavirus. Maar op de achtergrond speelt een andere dynamiek.
De ranglijst van best presterende aandelenmarkten in 2020 wordt ironisch genoeg aangevoerd door China, het land waar de huidige crisis zijn oorsprong had. Als enige aandelenmarkt ter wereld heeft juist de Chinese het koersverlies van de coronacrisis als enige alweer helemaal goedgemaakt. Ook Korea en Taiwan zijn een eind op weg, en doen het in elk geval stukken beter dan de meeste andere opkomende markten.
Het verschil in performance lijkt op het eerste gezicht eenvoudig verklaarbaar: in Noord- en Oost-Azië is de uitbraak van het coronavirus al een tijdje onder controle. Er worden de laatste maanden weinig nog nieuwe coronagevallen geconstateerd, lockdowns zijn versoepeld en de economie herstelt weer.
Het contrast met landen als Mexico, Rusland, Brazilië en India is groot: hier is de epidemie nog lang niet onder controle, en neemt het aantal nieuwe besmettingen nog dagelijks toe. De Braziliaanse regering stopte deze week zelfs met het publiceren van cijfers over het aantal besmettingen en doden als gevolg van het coronavirus in het land.
Tot overmaat van ramp zijn deze landen ook nog eens grotendeels afhankelijk van de export van grondstoffen, waarvan de prijzen door de coronacrisis zijn ingestort. ‘We hebben daarom onze blootstelling naar Brazilië en Indonesië verlaagd’, vertelt Devan Kaloo (foto), hoofd opkomende markten bij Aberdeen Standard Investments. Ook de allocatie naar Mexico, dat hard wordt geraakt door de economische crisis in de VS en het stilleggen van de productie in veel fabrieken, is teruggeschroefd.
Maar de andere kant van de medaille is dat de zware koersverliezen dit jaar aantrekkelijke waarderingen opleveren. ‘Daarom blijven we wel overwogen naar die landen, ook omdat er voldoende aantrekkelijke consumentgerichte bedrijven te vinden zijn’, stelt Kaloo.
Winners vs losers
Het ligt misschien voor de hand de scheidslijnen in opkomende markten langs de verschillende regio’s te trekken, maar uiteindelijk is de marktdynamiek in opkomende markten dezelfde als in het Westen. Ook hier profiteert een kleine groep (groei)aandelen van de crisis, terwijl een ander deel juist hard wordt geraakt. De winnaars bevinden zich hoofdzakelijk in Oost-Azië terwijl de verliezers, meest cyclische sectoren zoals banken en grondstoffenaandelen, relatief dominant zijn op de aandelenmarkten in veel andere opkomende economieën.
‘De Covid-pandemie leidt in opkomende markten tot een zelfde acceleratie van trends die we ook in ontwikkelde markten zien’, aldus Dennis Eldridge, investment specialist EM equities bij JP Morgan Asset Management. ‘Vooral de wat ik noem stay at home beneficiaries profiteren van de crisis. Dat zijn vooral e-commercebedrijven, aanbieders van clouddiensten en bedrijven die online games verkopen, zoals Alibaba en Tencent.’
Sterke balansen
De uitblinkers op de markt hebben ook allemaal gemeen dat ze marktleiders zijn, sterke balansen hebben en relatief weinig vaste activa. Bedrijven met zwakke balansen en veel assets krijgen het daarentegen juist extra moeilijk. Een voorbeeld daarvan is de reisbranche. Mensen zullen minder gaan reizen de komende jaren, terwijl voor de coronacrisis juist in opkomende markten nog een forse groei werd verwacht. En die verandering kan weleens permanent blijken.
‘Nu werknemers in grote getale gewend zijn geraakt aan het gebruik van technologie [zoals Skype of Zoom] om te communiceren, zullen ze mogelijk minder snel het vliegtuig pakken voor een zakenreis, ook als de pandemie voorbij is’, aldus Eldridge. ‘Daarom hebben vliegtuigmaatschappijen, hotelketens of andere bedrijven die afhankelijk zijn van reizigers een terugval gezien, die ze waarschijnlijk niet snel te boven zullen komen.’
Wit-Rusland
De meeste ‘winnaars’ van de coronacrisis zitten dus in Azië, maar we vinden ze wel degelijk ook in de markten die juist het hardst zijn getroffen door de coronacrisis, zoals Brazilië en Rusland. Ook daar neemt online shopping door de coronacrisis immers een vlucht. ‘De penetratie van e-commerce is in Latijns-Amerika nog relatief laag, maar is nu in een stroomversnelling geraakt dankzij Covid-19’, weet Kaloo.
‘We hebben daarom onze allocatie een e-commerce bedrijf dat actief is in heel Latijns-Amerika verhoogd, en ook andere structurele winners aan onze portefeuille toegevoegd. Zoals een e-commerce platform uit Rusland.’ Kaloo wil niet zeggen om welke bedrijven het gaat, maar Mercado Libre is het enige internationale e-commerce platform dat in Latijns-Amerika is genoteerd. Datzelfde geldt voor zijn Russische tegenhanger Yandex.
Ook het JP Morgan EM Equity fonds heeft een technologiebedrijf uit een onverwachte locatie in haar gelederen: Epam Systems uit Wit-Rusland, een land dat de voorbije weken vooral in de aandacht stond omdat president Loekasjenko van de voormalige Sovjet-republiek zijn onderdanen aanbeval wodka te drinken ter bescherming tegen het coronavirus.
‘Epam ontwerpt digitale platforms en IT-systemen. Het komt oorspronkelijk uit Wit-Rusland, maar staat genoteerd aan de New York Stock Exchange en heeft over de hele wereld klanten’, somt Eldridge op. Het bedrijf is de op zeven na grootste positie van het fonds, met een weging van 2,7 procent.