‘Veel beleggers zeggen dat de waardering van aandelen thans aantrekkelijk is, vanwege de lage koers/winstverhoudingen. Maar volgens ons is dat niet interessant. Het gaat vooral om de kwaliteit van de winst.’
Dat zegt Arnaud Cosserat, hoofd Europese aandelen van de Franse fondsboutique Comgest, in een gesprek met Fondsnieuws. Eén van de fondsen waar hij bij betrokken is, is het Comgest Growth Europe Fund.
Cosserat zegt dat de kwaliteit van de winst vooral wordt beoordeeld aan de hand van het feit of een bedrijf kan groeien ondanks de conjunctuurcylcus, of het pricing power heeft, de strategie en de executie goed zijn en er sprake is van een sterk merk.
In dat geval gaat het om een bedrijf met een duurzame winst, die langer aanhoudt dan dat van concurrenten en interessant is om in de portefeuille opgenomen te worden, zegt Cosserat.
Kwalitatief sterke bedrijven
Dergelijke kwalitatief goede bedrijven hebben een hogere k/w-verhouding dan het marktgemiddelde. Dat geldt ook voor de ondernemingen die zijn opgenomen in het fonds, dat een historisch gemiddelde k/w kent van 19,4.
Op dit moment bevindt de k/w zich met minder dan 14 op een laagterecord.
Of de markt goedkoop is, kan Cosserat niet zeggen. ‘Dat weet ik niet, zeker nu niet met de onzekerheid rond de banken.’
Crap rally
Het Comgest Growth Europe Fund heeft geen financials en ook bijna geen cyclische aandelen in portefeuille. In 2009 speelde dat het fonds parten, toen financials na maart van dat jaar in de zogenoemde ‘crap rally’ zeer sterke koerswinsten lieten zien.
Maar Cosserat vindt dat financials te risicovol zijn en voelt zich door de recente ontwikkelingen bevestigd. In 2009 bleef het fonds daarom achter bij de benchmark, de MSCI Europe-index, maar in 2010 werd er een outperformance behaald, terwijl zij ook dit jaar de index achter zich weet te laten.
Het beleggingsteam van Comgest is dan ook niet bezig met de korte termijn, maar zoekt naar bedrijven die een winstgroei van minimaal 10 procent per jaar weten te genereren.
‘Dat zorgt voor een superieur rendement’, stelt Cosserat. Het fonds heeft een overweging in de gezondheids- en dienstverleningssector.
Omloopsnelheid
Vanwege die stabiele winstontwikkeling, ziet Cosserat ook geen aanleiding om veel wijzigingen in de portefeuille aan te bengen.
De omloopsnelheid is met 30 procent laag, terwijl de volatiliteit met ongeveer 11,6 procent zich eveneens onder het marktgemiddelde bevindt. Het fonds heeft tussen de 30 en 40 aandelen in portefeuille.
Het oudste Europa-fonds van Comgest, Lynx, is al meer dan 20 jaar in staat om haar benchmark, de MSCI Europe index, te verslaan.
Absolute return
Hoewel het fonds zich op Europese aandelen richt, wordt er wel naar gekeken of er sprake is van een goede regionale omzetspreiding. Daarvoor zijn veel bedrijven in portefeuille opgenomen die ook actief zijn op de opkomende markten en bij voorbeeld profiteren van de toenemende vraag naar consumptie in die regio’s.
Cosserat zegt dat het fonds weliswaar een benchmark heeft, maar dat men er nauwelijks naar kijkt. Ook heeft men geen sector- of landenallocatie. ‘We zijn stockpickers, met een absolute return-benadering.’