Uit onderzoek in opdracht van Fondsnieuws blijkt dat defensieve mixfondsen hun risicolimieten opzoeken. Fondsmanager Siu Kee Chan beantwoordt in dit kader 12 vragen over het gevoerde beleid van de Dynamic Mix fondsen van NN Investment Partners.
1. Hoe wordt omgegaan met de lage rente?
Rentestanden staan inderdaad laag. De rol van de Europese Centrale Bank, de versterkende werking van het ‘search for yield’ thema en het uitblijven van inflatie hebben rentestanden tot het huidige niveau gebracht. Op de lange termijn zijn wij van mening dat er bij een meer cyclisch herstel van de economie een opwaartse druk moet komen op de rentestanden. Fondsen met een gemengde portefeuille zijn hier minder kwetsbaar voor, omdat zij hun beleggingen over meerdere beleggingscategorieën spreiden. Dat geldt ook voor onze Dynamic Mix fondsen. Om de rentegevoeligheid verder te verminderen hebben wij begin dit jaar bovendien een onderwogen duratiepositie ingenomen.
2. De trend in de sector is te omschrijven als ‘search for yield’, eens?
Mee eens. De afgelopen maanden zagen we een trend van lagere rentes, vlakkere rente curves, krappere spreads op risicovollere bedrijfsobligaties en dalende rentes op obligaties uit de periferie. Wij denken dat het ‘search for yield’ thema nog verder zal aanhouden, maar wel in een andere vorm. Wij verwachten dat de meer cyclische sectoren het gaan overnemen van de hogere dividend categorieën binnen aandelen. Binnen obligaties houden we de dynamiek met betrekking tot risicovollere bedrijfsobligaties nauwlettend in de gaten. Uiteindelijk voorzien we een punt waarop beleggers geen genoegen meer nemen met de vergoeding die geboden wordt voor het risico van ‘search for yield’ strategieën. Mochten wij meer tekenen zien van verder herstel en een verdere verschuiving in de bereidheid van beleggers om risico te nemen, dan zullen wij daarop anticiperen door in te zetten op risicovollere beleggingen. Ervaring leert echter dat alle tekenen niet eenduidig zijn en dat het gepaard zal gaan met de nodige volatiliteit. Een dynamische allocatie van de beleggingsportefeuille is daarbij gebaat.
3. Hoe is de mix recent aangepast?
Al geruime tijd hebben wij een voorkeur voor aandelen en vastgoed en zijn wij voorzichtig met duratierisico op obligaties.
4. Is de mix offensiever geworden, bijvoorbeeld meer aandelen?
Het beleggingsprofiel is wat offensiever geworden. Niet door meer aandelen op te nemen in de portefeuille, maar door te positioneren naar aantrekkelijke gebieden, zoals Europa. Wij zien kansen in het verschil in groeisnelheid tussen de verschillende regio’s in de wereld. De Amerikaanse economie loopt met een verbeterende werkgelegenheid en huizenmarktvoor op de andere regio’s. Het Amerikaanse herstel is verder gevorderd dan het herstel in Europa en andere delen van de wereld. Dit zien we ook terug in het beleid van de centrale banken, waarbij de ECB op een pad is van verruiming en de US Federal Reserve dit jaar waarschijnlijk neigt naar een verkrappend monetair beleid. Wat aandelen en vastgoed betreft, hebben wij grote allocaties gemaakt naar Europa. Daarnaast hebben wij onze positie in Amerikaanse aandelen flink verkleind. Zoals Valentijn van Nieuwenhuijzen het onlangs al mooi zei in een interview: ‘It is about divergence not so much about direction’.
5. Is de mix risicovoller geworden, bijvoorbeeld meer high yield of smallcap?
Na de vrije val van olieprijzen en de druk op high yield obligaties begin dit jaar, hebben wij mid-februari een overwogen positie aangenomen op risicovollere obligaties, met een voorkeur voor Europese high yield obligaties. Waarderingen, oppikkende olieprijzen en meevallende Europese macro-indicatoren lagen hier ten grondslag. Deze positie handhaven wij momenteel nog in onze mixfondsen.
6. Hoeveel ruimte is nog over om binnen de mandaten te schuiven?
Binnen de defensievere Dynamic Mix fondsen is de ruimte om af te wijken van de aandelenbenchmark 5 procent en voor de meer avontuurlijke fondsen is dit 10 procent. De huidige overweging op aandelen is ongeveer 2,5 procent binnen de defensievere fondsen en 5 procent binnen de meer avontuurlijke fondsen. Op obligaties is de huidige onderweging rond een half jaar duratie op alle beleggingsprofielen. Wij beheren de verschillende allocatiebeslissingen binnen een risicokader. Wij bepalen op basis van ontwikkelingen in de markt welke plek de verschillende beleggingsstrategieën krijgen in de mix. Daarbij bewaken we het totale risico van de portefeuille.
7. Wat als de grens binnen het mandaat is bereikt?
De Dynamic Mix fondsen hebben als doel een beter rendement te behalen dan hun respectievelijke benchmarks. Negatieve rendementen van de benchmark, bijvoorbeeld door stijgende rentestanden, zullen altijd hun weerslag hebben op de fondsrendementen van fondsen met een benchmark. Door een dynamisch allocatiebeleid, zoals een onderwogen duratiepositie, kunnen wij dit wel beperken. Ook kunnen wij inspelen op kansen die de huidige omgeving biedt, zoals nu de aantrekkelijkheid van aandelen en vastgoed. Eventueel zouden we ook kunnen overwegen om de benchmark van een fonds aan te passen, maar dit is momenteel niet aan de orde.
8. Hoe wordt omgegaan met de beperkte liquiditeit in dergelijke segmenten?
Beperkte liquiditeit nemen wij mee in ons kwalitatieve selectieproces. Een voorbeeld is high yield obligaties. In voorgaande fases lieten onze kwantitatieve maatstaven positieve scores zien. Echter besloten wij in ons kwalitatieve proces om liquiditeitsredenen voorzichtiger te zijn.
9. Wat kan er mis gaan, bijvoorbeeld bij een snelle rentestijging?
In het geval van een snelle en scherpe stijging van de rente zullen wij hier zeker op anticiperen middels ons dynamisch allocatiebeleid. Wij zullen de rentegevoeligheid van de fondsen verder terugschroeven en eventueel naar beleggingscategorieën alloceren met betere vooruitzichten.
10. Wat vinden jullie van adviseurs die de voorkeur geven aan een spaarrekening?
Adviseurs hebben uiteindelijk de verantwoordelijk om in individuele gevallen een maatwerk advies te geven. Daar kan uitkomen om een voorkeur te geven aan een spaarrekening. In het algemeen, onderkennen wij dat de huidige vergoediging van een spaarrekening laag is en dat een beter rendement kan worden behaald door geld te beleggen. Voor de mensen die deze stap willen maken, kan een mixfonds een prima oplossing zijn.
11. Zou je ook kunnen zeggen dat de risico’s zijn afgenomen nu centrale banken de markt actief steunen?
We moeten natuurlijk altijd voorzichtig zijn met zulke uitspraken. Als observatie van de financiële markten is het niet meer dan eerlijk om te onderkennen dat een aantal cruciale omslagpunten in de afgelopen jaren toe te wijden zijn aan de centrale banken. Een meer recentere is het opkoopprogramma van de ECB. De ECB heeft hiermee, in de beleving van beleggers, een mate van onzekerheid weggenomen en maatregelen getroffen om groei aan te wakkeren. Het is nu wachten op het daadwerkelijk aantrekken van de groei.
12. Zijn er verder nog zaken die opvallen in dit (defensieve) segment?
Voor spaarders die op zoek zijn naar een hoger rendement kan beleggen aantrekkelijk zijn. De overstap van een spaarrekening naar een mixfonds kan een logische stap zijn. Wat een mixfonds aantrekkelijk maakt is vooral het gemak en de risicospreiding. De financiële markten zijn de afgelopen jaren in toenemende mate geïntegreerd en complex geworden. Het grillige gedrag van de markten brengt extra risico met zich mee en maakt het voor de belegger ingewikkeld om steeds zelf de juiste afweging te maken en een goede beleggingsmix te vinden. In een mixfonds zijn professionals voortdurend bezig om de portefeuille aan te passen aan de marktomstandigheden.