‘De eerste helft van dit jaar zijn we in een andere economische en marktomgeving terecht gekomen. De wereldeconomie draait nog altijd best goed, maar in plaats van een groeiversnelling zien we nu een stabilisering.’
Dat zei chief investment officer Valentijn van Nieuwenhuijzen van NN deze week tijdens een presentatie over zijn visie op de tweede helft van dit jaar. De groei stabiliseert volgens hem echter wel op een ongekend hoog niveau.
Hij signaleert drie belangrijke risicofactoren die de economie zouden kunnen doen kantelen: een escalatie van het handelsconflict; het oververhit raken van de economie waardoor de looninflatie oploopt en centrale banken zich gedwongen voelen op de rem te trappen, waardoor een cyclische recessie gecreëerd wordt; en een schok vanuit de kapitaalmarkten zelf. Denk bijvoorbeeld aan een opkomende marktencrisis of dichterbij huis: een Italië-crisis.
In zijn basisscenario gaat Van Nieuwenhuijzen van geen van deze risico’s uit. ‘Maar je moet er wel rekening mee houden’, zo zei hij. Tegelijkertijd merkte hij ook op dat als geen deze doemscenario’s zich aan het eind van het jaar heeft voorgedaan, de markten daar juist ook weer steun uit zouden kunnen putten.
Handelscrisis
De meeste zorgen, zei hij zich momenteel te maken over een escalatie van de handelscrisis. ‘Dit zou wereldwijd een rem op de groei kunnen zetten in 2019 en 2020.’
Vooralsnog is hij echter nog positief over aandelen omdat de onderliggende winstgroei nog sterk is, de arbeidsmarkt krap en de vertrouwensindices nog altijd hoog staan. ‘Er zijn nog geen tekenen dat het naar beneden gaat rollen’, zo zei hij.
‘Wij hebben dus nog altijd een overwogen positie in wereldwijde aandelen. De risico’s zijn weliswaar iets toegenomen, maar daarmee ook de risicopremies’, zo lichte hij toe.
Binnen aandelen heeft NN IP echter wel een voorkeur voor laat-cyclische aandelen, zoals energie-aandelen en meer defensieve sectoren.
Op regioniveau heeft NN IP Amerikaanse aandelen overwogen en een onderwogen positie in opkomende markten en Japan, ‘omdat als het handelsconflict escaleert, Japan en China daar veel last van zullen hebben. De Verenigde Staten vormen binnen aandelen een defensievere markt, onder meer vanwege de sterkere dollar.’
Mocht het handelsconflict echt escaleren dan zal dat volgens de CIO reden zijn op te schuiven, ‘weg van aandelen, in de richting van vastrentende waarden, ongeacht hoe hoog de rentes zijn’.
Binnen obligaties blijft NN IP licht onderwogen in spread-producten (investment grade credits, high yields, staatsobligaties uit de periferie en emerging market debt). Dit heeft te maken met onzekerheid over Italië en het naderende einde van het opkoopprogramma van de ECB. Van Nieuwenhuijzen: ‘Binnen spreadproducten hebben wij een voorkeur voor high yields.’