De economische cyclus mag dan vergevorderd zijn, een recessie is volgens marktvorsers voorlopig niet in zicht. Voor beleggers is het daarom te vroeg om risico van tafel te halen.
Het mondiale economische herstel wint aan kracht. Dit heeft zich echter nog niet vertaald in hogere inflatieverwachtingen, waardoor de rente laag blijft. Voor risicovolle beleggingen als aandelen is dit in een ideale omgeving. Maar hoelang kan deze hausse nog aanhouden?
‘De modellen van mijn team geven aan dat we naar de laatste fase van de economische cyclus bewegen. Hoewel wij nog steeds overwogen zijn in aandelen, hebben we in de afgelopen maanden wat winst genomen en onze kasmiddelen aangevuld’, zegt Nick Peters, portfoliomanager multi asset bij Fidelity.
‘Maar we willen onze risicoposities niet te agressief terugbrengen, want de economische groei zal nog wel even doorzetten.’ In het model van het Fidelity’s Multi Asset-team is er nog geen enkele indicator die duidt op een naderende recessie. ‘Voorlopig ziet het er goed uit voor de wereldeconomie. Het is niet te koud en niet te warm. Pas wanneer de economie aanmerkelijk afkoelt of de inflatie sterk stijgt, zullen aandelen gevoelige klappen oplopen.’
In de hoge waarderingen op de aandelenmarkt ziet Peters geen reden voor langdurige periodes van zwakte. ‘Voordat wij ons hier zorgen over gaan maken, moet het economisch plaatje aanmerkelijk verslechteren. Correcties van 5 tot 10 procent grijpen wij aan om onze aandelenposities te vergroten.’
Europa en Japan
Zijn voorkeur gaat momenteel uit naar Europa en Japan, waar de waarderingen relatief aantrekkelijk ogen. Ook zijn deze markten meer op de export gericht, zodat ze goed gepositioneerd zijn om te profiteren van het wereldwijde herstel.
Amerikaanse aandelen zijn volgens hem relatief duur en heeft hij daarom onderwogen. De winstvooruitzichten zijn hier ook minder sterk, omdat de winstmarges al op een recordniveau liggen en de lonen beginnen te stijgen.
Verder is Peters neutraal op opkomende landen. ‘Ze waren erg goedkoop en hebben dit jaar geprofiteerd van de verzwakking van de dollar. Maar na de sterke rally is de waarderingskloof al een stuk verkleind en zie ik geen duidelijke aanjagers meer.’
Obligaties duur en kwetsbaar
In obligaties blijft het team van Fidelity sterk onderwogen. ‘Vastrentende waarden zijn al langer erg duur en kwetsbaar nu centrale banken beginnen met het afbouwen van de stimuleringsmaatregelen. Een belangrijke steunpilaar voor de obligatiemarkt valt weg’, zegt Peters.
Het risico bestaat dat de inflatiedruk door krappere arbeidsmarkten toeneemt, waardoor de rente agressiever wordt verhoogd. Dit zal het totaalrendement op obligaties onder druk zetten, aldus de specialist. ‘We zijn alvast begonnen om onze blootstelling aan Amerikaanse en Europese high yield-obligaties terug te schroeven en recent hebben we ook deels winstgenomen op schuld uit opkomende markten.’
In Europa ziet Peters alleen nog waarde in Britse staatsleningen. ‘De kansen op een harde brexit nemen toe en dat zal een negatief effect hebben op de Britse economie.’
Maurice Geraets, senior investment strategist bij Achmea Investment Management, ziet het voorlopig ook nog zonnig in voor de wereldeconomie. ‘In ons basisscenario voor de komende vijf jaar gaan wij ervan uit dat de huidige economische groeitrend doorzet en de inflatie gematigd blijft.’
Het economische beeld verschilt wel per regio. Europa en de opkomende landen zitten volgens hem nog in het midden van de cyclus, terwijl de VS zich in een laat stadium bevinden. ‘De Amerikaanse expansie duurt al acht jaar, de werkloosheid is fors gedaald en de vertrouwenscijfers zijn hoog.
Toch staan nog niet alle indicatoren in de Verenigde Staten op rood’, zegt Geraets. Zo is de inflatie nog niet sterk opgelopen en blijft het monetaire beleid ruim. Omdat er nog geen gevaar is van oververhitting kan deze cyclus volgens hem wel eens langer duren dan dat we in het verleden hebben gezien. ‘Maar dat de VS de komende drie tot vijf jaar weer in een recessie zullen belanden is best groot’, waarschuwt de strateeg.
Een van de grootste risico’s voor 2018 is dat de inflatie harder aantrekt dan verwacht. Geraets: ‘In ons middellangetermijnscenario voorzien wij een geleidelijk oplopende inflatie richting de doelstelling van de centrale banken. Mocht de inflatie sneller stijgen, dan zullen de centrale banken het monetaire beleid sneller moeten verkrappen. Daar houden de financiële markten nu nog geen rekening mee.’
Hij ziet vooralsnog slechts een licht toenemende inflatiedruk. ‘Zolang de inflatie gematigd blijft, houden we een positief economisch beeld met een ruim monetair beleid. De tienjaarsrente zal de komende vijf jaar slechts heel geleidelijk oplopen, naar 3,5 procent in de VS en 2 procent in Duitsland. Dit betekent dat de omgeving voor risicovolle beleggingen voorlopig gunstig blijft’, aldus Geraets.
Aandelen krijgen bij Achmea IM dan ook de voorkeur boven obligaties. ‘Het is nog geen tijd om winst te nemen, maar aan de andere kant zien we ook geen reden om risico toe te voegen. Door de sterk opgelopen koersen zijn de verwachte rendementen sterk gedaald.’
Lage rendementen
Het totaalrendement op aandelen uit ontwikkelde markten blijft de komende vijf jaar steken op slechts gemiddeld 3,5 procent per jaar, zo verwacht hij. Voor Europese aandelen (+5,50 procent) en vooral voor opkomende markten (+7,75 procent) zijn de vooruitzichten beter.
Binnen de obligatieportefeuille krijgen schulden uit opkomende landen de voorkeur. ‘Door de lage rente en verwachte rentestijging zijn de rendementsvooruitzichten voor hoogwaardige bedrijfsobligaties en veilige staatsleningen erg mager. Beleggers in staatsobligaties uit de kernlanden staan een negatief rendement te wachten van circa 1 procent per jaar.’ Vanuit spreidingsoogpunt houden staatsobligaties echter een rol in de portefeuille, zegt Geraets.
Dit artikel staat in het Fondsnieuws investment-outlook-magazine dat op woensdag 13 december verschijnt.