Gedekte obligaties of covered bonds maken deel uit van een vaak over het hoofd gezien segment van obligaties. Nochtans hebben ze volgens Henrik Stille, beheerder van verschillende obligatiefondsen bij Nordea Asset Management (waaronder het Nordea 1 – European Covered Bond Fund), heel wat gunstige kenmerken die beleggers zouden kunnen interesseren. Dat deze activaklasse tijdens de coronacrisis nauwelijks terrein verloor, spreekt alvast boekdelen.
Gedekte obligaties (ook gekend onder hun Duitse naam Pfandbriefe) zijn obligaties met een rente en aflossing van het kapitaal op voorafbepaalde tijdstippen zoals bij een gewone obligaties maar het grote verschil is de dubbele bescherming. De houder heeft enerzijds een vordering op de emittent en als die niet aan zijn verplichtingen kan voldoen, heeft hij anderzijds een extra verhaal op de hiervoor aangeduide activa, meestal is dit een portefeuille aan hypotheken van particulieren en bedrijven van hoge kredietwaardigheid.
Henrik Stille wijst erop dat tijdens het hoogtepunt van de coronacrisis, tussen februari en april gedekte obligaties niet tot nauwelijks zijn teruggevallen terwijl Europese bedrijfsobligaties met een hoge kredietrating meer dan 5 procent verloren en hoogrentende Europese bedrijfsobligaties zelfs in die korte tijdspanne zo’n 20 procent van hun waarde hebben verloren. ‘In meer dan 200 jaar dat de markt van Europese gedekte obligaties bestaat, is er nooit een faling te noteren geweest. En al snel had de markt door dat de coronacrisis geen verandering hierin zou brengen omdat in tegenstelling tot de crisis van 2008 banken deze keer niet de oorzaak van de inzinking waren. Voor andere obligatiecategorieën en bepaalde types van emittenten is het plaatje wel gewijzigd en is het risico op een toename van het aantal dubieuze debiteuren weldegelijk toegenomen.’
Beleggers ontdekken volgens Stille steeds meer deze sterke neerwaartse beveiliging en lage risicofactor, net als de beperkte volatiliteit en het potentieel dat dit papier meebrengt om de portefeuille extra te diversifiëren. Hij voegt er ten slotte nog aan toe dat dit marktsegment zeer liquide is, met 2,6 miljard euro aan uitstaand papier en een stijgend aantal emittenten.
ECB helpt een handje
De Nordea-beheerder duidt daarnaast ook de Europese Centrale Bank als extra stabiliserende factor aan. ‘De ECB is net nadat de crisis toesloeg, massaal gedekte obligatie beginnen op te kopen. Centrale banken hebben uit de vorige crisis geleerd dat het beter is om snel in te grijpen en de ECB was één van de betere leerlingen in tegenstelling tot de Canadese centrale bank die naliet snel in te grijpen waardoor de spreads en de verliezen op Canadese gedekte obligaties hoger dan gemiddeld zijn opgelopen.’
Stille wijst erop dat de ECB in 2020 voor meer dan 100 miljard euro aan gedekte obligaties zal kopen tegenover 40 en 20 miljard in respectievelijk 2018 en 2019. Het is van 2015 geleden dat de instelling zoveel dergelijk papier opkocht. In 2021 zou ze doorgaan op haar elan en voor 80 miljard euro inslaan. De ECB zal dus deze markt voor een langere periode blijven ondersteunen. De obligatiebeheerder is niet blind voor het feit dat de ECB ook massaal bedrijfs- en staatsobligaties opkoopt maar het verschil is dat desondanks het percentage van mogelijke wanbetalingen hoger blijft dan voor de crisis en bij gedekte obligaties is dat niet het geval.
Keuze- en diversificatiemogelijkheden toegenomen
Stille vindt het tegelijkertijd opmerkelijk dat in steeds meer landen buiten Europa er aan een wetgevend kader wordt gewerkt om de uitgifte van gedekte obligaties, tot nu toe bijna een uitsluitend Europees fenomeen, mogelijk te maken. ‘Het totale aantal emissies zou dus opnieuw moeten gaan toenemen en voor ons zal dit dus meer diversificatiemogelijkheden bieden, want er komen ook steeds meer nieuwe banken aan boord’ legt hij uit. ‘In 2008 waren gedekte obligaties bijna uitsluitend in Scandinavische landen, Frankrijk, Duitsland en Spanje te krijgen. Vandaag is dat al uitgebreid tot zo’n 30 landen. Hierdoor zijn er uitgiftes in een groeiend aantal munten te krijgen. En meer landen, emittenten en munten, betekenen voor ons meer opportuniteiten.’
Fondsenfiche
Nordea 1 – European Covered Bond Fund BP EUR
ISIN-code: LU0076315455
Aanvangsdatum: 05/07/1996
Return YTD: 2,48 procent
Return 10 jaar geannualiseerd: 3,87 procent