‘De notie van risicovrij beleggen is revolutionair veranderd. Voor veel, met name institutionele beleggers voldoet overheidspapier niet altijd meer aan die eis. Het beeld is dat bedrijven hoge kwaliteit vertegenwoordigen en overheden lage kwaliteit.’
Dat zegt Sander Bus, fondsmanager van het Robeco High Yield Bonds Fund, in een gesprek met Fondsnieuws.
Het schuldpapier van veel landen is uit de gratie. Dat geldt met name voor landen uit de periferie van Europa, hetgeen er toe heeft geleid dat veel beleggers geen kapitaalgewogen index meer willen volgen.
Reële rente
‘Aan Nederlandse of Duitse staatsobligaties twijfelt niemand, aan Amerikaans Treasuries ook nog niet, maar Grieks papier wil men bij voorbeeld niet meer hebben.’
Veel beleggers zijn daarom de afgelopen tijd uit staatsobligaties en in credits gestapt. ‘Daar speelt in mee dat je door de relatief hoge inflatie geen reële rente meer krijgt.’
Volgens Bus zijn de technische voorwaarden voor credits onverminderd goed. De spreads komen in en de koersen gaan omhoog. Winstnemingen ziet Bus niet. Er is nog steeds sprake van instroom. ‘Flows volgen nu eenmaal het rendement.’
Forse instroom
De instroom komt vooral high yield bedrijfsobligaties ten goede. De spread is 200 basispunten ten opzichte van investment grade obligaties en 350 punten ten opzichte van staatsobligaties.
High yields zijn aantrekkelijk, omdat bedrijven afgeslankt zijn, sterke kasposities hebben en het failissementsrisico historisch laag is. Toch benadrukt Bus dat het huidige faillissementspercentage (default-risk) geen graadmeter is om credits te verkopen of niet.
‘Nee, daarvoor moet je een inschatting maken van de toekomstige economische ontwikkelingen en de bijbehorende risicopremie op bedrijfsobligaties.’
Risicobeoordeling
Bij de risicobeoordeling van bedrijfsobligaties moet vooral gekeken worden naar externe factoren. ‘Zo kunnen onevenwichtigheden in de wereldeconomie gevolgen hebben. Daarvoor kijk je bij voorbeeld naar de dollarontwikkeling.’
‘Daarnaast letten wij bij de selectie van credits sterk op de effecten van inflatie. Zo profiteren sommige bedrijven van inflatie terwijl anderen juist last hebben, omdat ze de gestegen kosten niet kunnen doorberekenen. De pricing power en marktmacht van een bedrijf is hierbij erg belangrijk.’
Zo ligt de marktmacht de ene keer bij de retailer en de andere keer bij de producent, hetgeen portfoliomanagers en creditanalisten per geval bekijken,
Reorganisatie team
Robeco heeft eerder de teams voor investment grade en high yields samengebracht, wat volgens Bus grote voordelen heeft. Analisten volgen een sector en maximaal 40 bedrijven en bouwen daarmee een diepgaande (sectorbrede) kennis op.
Het Robeco High Yield Bonds Fund staat op een Year to Date van 4,9 procent, bij een standaarddeviatie van 3,7 procent. Het fonds beheert nu meer dan 3 miljard euro, tegen ongeveer 550 miljoen euro in 2008.
Volg de actuele koers van het Robeco High Yield Bonds Fund
Weinig investment grade issues
Volgens Bus is die instroom te danken aan een relatief lange track record voor credits, een stabiel team en een krachtig herstel na 2008. Over de afgelopen vijf jaar heeft het fonds een gemiddeld jaarrendement behaald van 7 procent.
Momenteel komen er relatief weinig nieuwe investment grades op de markt - high yields daarentegen wel en die vinden dan ook gretig aftrek, stelt Bus.
Zo kwam deze week het Nederlandse bedrijf Refresco dat vruchtensappen maakt met een issue van 600 miljoen euro tegen een coupon van 7,38 procent. Deze uitgifte werd zwaar overtekend.