De groeivertraging van de wereldeconomie is reden om accent te leggen op grote wereldwijd opererende en liquide bedrijven.
Dat zegt Kristian Falnes, de fondsmanager van het wereldaandelenfonds Skagen Global, in een gesprek met Fondsnieuws.
Voorkeur: Large caps
Het Noorse fondshuis heeft voor alle vier de aandelenfondsen besloten de exposure naar kleinere en middelgrote bedrijven te verminderen en die naar grote ondernemingen juist uit te bouwen.
In het afgelopen decennium deden kleinere beursbedrijven het relatief goed, maar nu draait de wind ten gunste van de large caps die wereldwijd actief zijn en daardoor minder kwetsbaar. Veel van deze large caps zijn volgens Skagen ondergewaardeerd.
Ook heeft Skagen Global haar directe exposure naar opkomende markten na de beurscrisis van 2008 verminderd, omdat de waarderingen voor deze aandelen te hoog zijn opgelopen. De directe exposure naar de opkomende markten is nu circa een derde
Unilever
Tegelijkertijd is de exposure vergroot naar bedrijven die in Europa, en vooral ook in de Verenigde Staten, een beursnotering hebben. Veelal gaat het daarbij om ondernemingen die een substantieel deel van hun omzet en winst in deze opkomende markten behalen.
Als voorbeeld noemt Falnes het Nederlands-Britse Unilever, dat voldoet aan de Skagen-filosofie van ondergewaardeerd en impopulair (maar wel grootschalig geanalyseerd).
Volg de actuele koers van het Skagen Global Fund
‘Unilever is misschien een minder goed gerund bedrijf dan Nestlé, maar het heeft een veel grotere exposure naar emerging markets. Dat is meer dan 50 procent en dat maakt Unilever voor ons als waardebelegger interessant.’ Voor bijvoorbeeld AkzoNobel geldt een soortgelijk verhaal.
Skagen Funds stelt dat de beurzen op de opkomende markten sinds november slecht presteren en dat daardoor het twaalfmaandsrendementvan Skagen Global onder druk is komen te staan.
Voorkeur voor cash
Maar daar kan het komende jaar verandering in komen als de inflatie beteugeld is, monetair- en kredietbeleid verruimd wordt en de winsten weer aantrekken. Een onzekere factor daarbij is wel of Europa en de VS in een nieuwe recessie belanden, wat deze exportgedreven landen kan raken.
Een voorkeur heeft Falnes voor bedrijven die veel cash hebben en daardoor een hoog dividend kunnen uitkeren of aandelen kunnen inkopen. In dat verband noemt hij het ondergewaardeerde Microsoft, waar Skagen Global een belang in heeft.
Eind juli lag de koers-winstverhouding van de MSCI World-index op 14,6, terwijl de aandelen die Skagen Global op dat moment in portefeuille had tegen negen keer de winst konden worden gekocht.
Waardebeleggen
‘Die lagere waardering ten opzichte van de MSCI World is normaal. Daarvoor zijn we waardebeleggers. Anders doen we ons werk niet goed’, zegt Falnes, die een beleggingshorizon van vijf tot tien jaar aanhoudt.
Dat Skagen Global deze maand net als de markt zware klappen krijgt, verklaart hij uit het gebrek aan vertrouwen. ‘Alles werd verkocht, ongeacht de waardering, omdat het wantrouwen jegens de politiek groot is.’
Performance
Het fonds staat per 18 augustus op een Year to Date van -16,41 procent, tegen -14,81 procent voor de MSCI All Countries index, de benchmarkt van het fonds.
Deze underperformance steekt Falnes, maar hij wijst erop dat in de huidige beursstorm de ‘impopulaire en ondergewaardeerde bedrijven vaak het eerst van de hand worden gedaan’.
Fundamentals
Op enig moment richt de markt zich weer op de fundamentals van bedrijven en dan komt het herstel ook weer, zegt de manager die de leiding van het fonds begin vorig jaar overnam van de vertrokken Filip Weintraub.
Skagen Global heeft de afgelopen tien jaar een rendement geboekt van 10,55 procent, tegen -1,52 procent voor de index.