De marktwaarde van Nvidia blijft maar stijgen, net zoals de lofuitingen van beleggingsanalisten aan het adres van wat op Wall Street inmiddels “het belangrijkste aandeel ter wereld” wordt genoemd. Baillie Gifford moest op grond van interne regels zijn belang in het bedrijf terugschroeven, maar director Stewart Hogg spreekt nog steeds van “enorme kansen”. Richard Clode, portefeuillemanager technologie bij Janus Henderson, benadrukt de centrale rol die het bedrijf speelt in de AI-boom.
Meer dan 2300 miljard dollar is Nvidia inmiddels waard. Op Wall Street wordt de fabrikant van AI-hardware momenteel omschreven als ‘het belangrijkste aandeel ter wereld’ en dan is het dus niet gek dat het tegelijkertijd onderwerp is van talloze speculaties. Het afgelopen jaar steeg het aandeel 281 procent en recent kwam daar nog een stijging bij van 34 procent, nadat het bedrijf op 21 februari beter dan verwachte winsten rapporteerde. Is dat duurzame groei, zo vraagt men zich af? Doet dit niet denken aan de dot-com euforie van vroeger tijden?
Of onderscheidt Nvidia zich echt? De onderneming verkoopt immers tastbare producten en dat maakt de AI-boom anders dan eerdere marktbubbels. Ceo Jensen Huang verwoordde het vorige maand zo: ‘We staan aan het begin van twee industriebrede transities: versneld computergebruik en generatieve AI.’
Nvidia onderscheidt zich ook omdat de winsten meestijgen met het stijgen van de aandelenkoers. De koerswinstverhouding blijft dus binnen de perken en dat was tijdens de dot-com-bubbel wel anders. Cfo Colette Kress erkende dat het aanbod beperkt is en voorspelde dat de vraag het aanbod voor hun next-gen producten zal overtreffen. Analisten zoals Joe Moore van Morgan Stanley en Vivek Arya van Bank of America hebben hun koersdoelen verhoogd, omdat ze ervan uitgaan dat Nvidia structureel (veel) meer bestellingen zal krijgen, dan het kan leveren. Zij zijn niet de enigen die dat hebben gedaan.
Nvidia is een aandeel dat de afgelopen jaren veel grote aandelenportefeuilles hielp outperformen. Richard Clode, portefeuillemanager technologie bij Janus Henderson, zegt dat Nvidia’s verwijzing naar het bereiken van een “omslagpunt” duidelijk maakt dat er nu een duidelijk momentum is in kunstmatige intelligentie.
Eerst infrastructuur
‘Wij geloven dat je bij elke nieuwe technologie eerst de infrastructuur moet uitbouwen. Dus als we een nieuwe technologie zoals AI zien opkomen, gaan we eerst die infrastructuur uitbouwen’, aldus Clode tegen Investment Officer vanuit Denver. ‘Dan volgt de inferencing-opbouw: het gebruik, de interactie, vragen stellen. Dat is inferenties maken. Waarmee je het product effectief opschaalt, het AI-product of de dienst zelf. Dat zien we nu gebeuren.’
Nu Nvidia op dit kantelpunt staat, heeft het bedrijf er vertrouwen in dat zijn producten en diensten echte inkomsten voor klanten zullen genereren. De omzet van het bedrijf in het vierde kwartaal lag met 22,1 miljard dollar 10 procent boven de eerdere prognose. ‘Ze hadden het erover dat 40 procent daarvan uit hun datacenteractiviteiten kwam en dat is veel hoger dan gedacht’, aldus Clode.
Het transcript van Nvidia’s earnings call leest als sciencefiction. Het bedrijf verwijst naar datacenters als ‘AI-fabrieken’ die ruwe data omzetten in “ongelooflijk waardevolle tokens” met behulp van deze GPU-aangedreven AI-supercomputers. Zulke tokens zitten achter de ervaring die mensen hebben met AI-toepassingen zoals ChatGPT of Midjourney. Ook startups in de digitale biologie gebruiken deze tokens om nieuwe eiwitten en chemicaliën te genereren.
‘Net als de AC-centrales van de laatste industriële revolutie, zijn de AI-supercomputers van Nvidia in wezen AI-generatiefabrieken van deze industriële revolutie’, zei ceo Huang in de earnings call. ‘Elk bedrijf in elke industrie is fundamenteel gebouwd op hun eigen bedrijfsintelligentie, en in de toekomst op hun eigen generatieve AI.’
Vijf tot tien jaar vooruitdenken
De in Edinburgh gevestigde vermogensbeheerder Baillie Gifford was een vroege belegger in Nvidia. In gesprek met Investment Officer legt directeur Stewart Hogg uit dat Baillie Gifford het bedrijf in 2013 begon te onderzoeken, in 2015 meer interesse kreeg en in datzelfde jaar aan zijn portefeuilles toevoegde. Een aanpak die typerend is voor Baillie Gifford: ‘Het kan jaren duren voordat we overtuigd zijn. Want we willen vijf tot tien jaar vooruitdenken.’
Destijds lag de aantrekkingskracht van Nvidia als groei-investering in virtual reality, als producent van grafische kaarten. Deep learning was tien jaar geleden “nog steeds ongelooflijk in opkomst”, hoewel de analist van Baillie Gifford enige verdienste zag in aspecten van de Nvidia-activiteiten die grensden aan sciencefiction. Het “extreme ultra blue sky-scenario” van die tijd ging uit van een bedrijf met een marktkapitalisatie van 500 miljard dollar.
Fast-forward naar 2024 is dat inmiddels ruim het viervoudige geworden. ‘We hebben de markt met ongeveer anderhalf biljoen dollar onderschat’, zegt Hogg. ‘Zo zie je maar hoe belangrijk het is om er niet precies naast te zitten, maar om het in grote lijnen bij het juiste eind te hebben. We zaten er helemaal naast met de VR-kans als belangrijkste groeimotor. Het werd uiteindelijk de deep learning-kans.’ Marktanalisten als Clode en Saxo’s Peter Garny zijn lovend over de recordwinst van Nvidia en onderstrepen de dominantie van het bedrijf als het gaat om almaar hogere computersnelheden en generatieve AI. Ondanks zorgen over overwaardering en geopolitieke risico’s neemt de interesse van particuliere beleggers ook toe. Op Capital.com is Nvidia het meest verhandelde aandeel.
Cisco en internetstartups
Natuurlijk zijn er vragen over de koerswinstverhoudingen. Toen Janus Henderson Nvidia kocht, waren de winstverwachtingen lager dan 6 dollar per aandeel voor 2024. Nu gaan ze “grotendeels voor 25 dollar” aldus Clode. Hij heeft zelf nooit problemen gehad met de waardering: ‘De winstramingen stegen telkens evenredig mee met de koersstijgingen. Eigenlijk is de K/W vandaag niet hoger dan toen de koers een kwart van de huidige koers was.’
Dat is dus een andere context dan rondom de dot-com-crisis. Toen kregen bedrijven als Cisco zeer omstreden waarderingen en internetstartups slaagden er niet in te presteren. De markt stortte in en vanaf maart 2000 barstte de dot-com-zeepbel.
Nu Nvidia ruim boven de 2000 miljard dollar wordt gewaardeerd, kijkt de markt reikhalzend uit naar de strategie van het bedrijf. Analisten voorspellen een aanhoudend momentum en waarschuwen voor mogelijke verstoringen. Terwijl Nvidia het AI-landschap blijft vormgeven, blijven de strategische stappen en marktdynamiek van het bedrijf de voorhoede vormen van investeringsdiscussies. ‘Alleen het stijgen van een koers betekent niet per se dat de waardering veeleisender is geworden’, aldus Hogg van Baillie Gifford. ‘Het is heel duidelijk dat de operationele vooruitgang van Nvidia de afgelopen jaren buitengewoon is geweest.’
In combinatie met de structurele economische impact van AI, kan dat heel goed betekenen dat de markt zich opmaakt voor een nieuwe langdurige bloeiperiode, vergelijkbaar met die van de jaren tachtig en negentig van de vorige eeuw. Beide startten die met een economische vertraging. ‘Dat is een goede manier om dit te karakteriseren: AI zal moeten leiden tot aanzienlijke productiviteitsstijgingen’, meent Clode. ‘Er zal disruptie zijn, maar over het algemeen zien we dit als een technologie die de productiviteit verhoogt en uiteindelijk moet leiden tot meer banen en beter betaalde banen. Uiteindelijk zal dan het inkomstenpotentieel voor elke werknemer omhoog gaan.’
Zero billion markets
Wat dus voorheen als een smalle markt gekenmerkt kon worden, breidt zijn bereik nu exponentieel uit. Hogg: ‘Jensen Huang praat veel over investeren in “zero billion markets”. Dat is zijn manier om te zeggen dat er nu geen markt is, maar dat hij gelooft dat die er in de toekomst wel zal zijn. De inkomsten uit datacenters waar we het over hadden, zijn intussen goed voor 18 miljard dollar aan inkomsten per kwartaal en dat was in 2016 letterlijk inderdaad nul. Dus het is de vooruitziende blik van Jensen Huang en het nadenken over die kansen. Dat is echt de sleutel.’
Baillie Gifford heeft zijn belang in Nvidia moeten verminderen door de stijging van de aandelenkoers. Het bedrijf wil namelijk niet meer dan 10 procent van zijn beleggingen in één bedrijf geplaatst hebben. In het verleden werden Nvidia-aandelen voor 5 procent “ingekocht”, maar dat gewicht is dus veel groter geworden. Hogg: ‘Het is duidelijk dat er, kijkend naar de Magnificent Seven-aandelen, ook wat irrationele uitbundigheid in de markt is rond AI en dat komt niet alleen op het conto van Nvidia. Maar zullen we Nvidia verkopen? Zeer onwaarschijnlijk. De kansen zijn, ik zei het al, nog steeds enorm.’