BNP Paribas Obam werkt hard om de weg omhoog weer te vinden. Het geplaagde wereldaandelenfonds heeft het afgelopen jaar zijn meer offensieve sectorpositionering aangepast en heeft de verkoopdiscipline aangescherpt.
Dat zegt Sander Zondag, de nieuwe chief investment officer van het fonds, in een gesprek met Fondsnieuws. BNP Paribas Obam maakt deel uit van de FN Universe.
Zondag vertelt dat bovendien sinds kort gebruik wordt gemaakt van interne fundamentele researchmodellen om sterker te kunnen focussen op aantrekkelijke industrietakken en bedrijfsmodellen.
De aanpassingen zijn een reactie op de sterke volatiliteit waar het fonds onder gebukt gaat sinds de crisis van 2008. Tot dan toe behaalde het fonds onder Rolf Stout zeer goede rendementen, maar de sterke sectorpositionering in met name materialen, energie, financials en industrials werd in 2008 afgestraft met een koersdaling van 66 procent.
Risk off-markten
‘Onze sectorpositionering werd met name geraakt in de ‘risk off’-markten,’ zegt Zondag. Bovendien is volgens hem de onderlinge correlatie tussen meer offensieve sectoren de afgelopen jaren aanzienlijk opgelopen, waardoor deze sectoren bij paniek ‘in tandem naar beneden kwamen’.
Voor de komende jaren verwacht Zondag een klimaat van lagere wereldwijde groei, met uitzondering van een aantal specifieke opkomende markten.
‘Hierbij zal een voorheen infrastructuur gedreven wereldwijde groei meer en meer vervangen worden door een groei gedreven door consumentenbestedingen van een sterk opkomende middenklasse. We spelen dus meer in op sectoren dan wel op industrietakken die hiervan profiteren. Denk aan goed gepositioneerde bedrijfsmodellen in de consumentensectoren, gezondheidszorg en technologie.’
Bijkomend voordeel van de herpositionering is dat de verschillende posities minder met elkaar correleren, wat de risicorendementsverhouding van het fonds ten goede komt, aldus Zondag.
De volatiliteit van het fonds is aan het afnemen. De 36 weken voorafgaand aan eind februari bedroeg hij 11,92 procent, terwijl hij de over de afgelopen 24 maanden 19,33 procent bedroeg en over de afgelopen 60 maanden 27,86 procent.
De grootste positie in het fonds is inmiddels Apple. Volgens Zondag heeft men maar beperkte last gehad van de koersval en is dat moment juist aangegrepen om stukken bij te kopen. ‘Wij geloven zeker niet dat het bedrijf zijn innovatiekracht kwijt is en er rond deze koersniveaus een aantrekkelijk risco-rendementsniveau is ontstaan.’
Nieuwe referentie-index
Het geloof dat het fondsmanagement van BNP Paribas Obam in de opkomende markten heeft, blijkt ook uit het feit dat de referentie-index is aangepast. Dat is nu de MSCI All Countries Index, die in tegenstelling tot de MSCI World Index zich niet uitsluitend op de ontwikkelde markten richt, maar een echte wereldaandelenindex is waarin de opmars van bedrijven uit die opkomende landen ook zichtbaar blijkt.
Het fonds verslaat de nieuwe index nog niet. Het stond ultimo februari op een jaarrendement van 3,27 procent, tegen 5,47 procent voor de MSCI All Countries Index. Zondag heeft de verwachting dat die underperformance goed gemaakt zal worden.
De active share van het fonds bedraagt momenteel zo’n 87 procent. Dat is iets lager dan vorig jaar, toen deze zo’n 89 procent bedroeg.
Overwogen in financiële waarden
Van 2009 tot eind 2011 was het fonds ten opzichte van de benchmark (MSCI World) fors overwogen in financiële waarden. Momenteel is het fonds echter onderwogen in financials. De financials die het fonds bezit zijn voornamelijk financiële instellingen uit opkomende markten.
‘Wij hebben maar één bank uit Europa. In opkomende markten is nog veel ruimte voor kredietgroei. Nog lang niet iedereen heeft een bankrekening of een verzekeringspolis.’
Momenteel bedraagt de directe opkomende marktenexposure van Obam 18 procent. Daarnaast heeft het fonds posities in westerse bedrijven die veel omzet in opkomende markten behalen. Daarmee is de indirecte exposure naar deze regio’s van 45 procent, vertelt Zondag. De grootste landenexposure is naar Indonesië, waarin 6 procent van het fondsvermogen is belegd.
Selling discipline
Obam stond bekend als een fonds dat lang vasthield aan zijn posities, onder Zondag wordt de ‘selling discipline’ aangescherpt.
‘Als zaken op structurele gronden niet werken, moet je niet te lang blijven zeggen: het komt wel weer goed. Soms moet je helaas gewoon met verlies verkopen.’
Het fonds deed dit bijvoorbeeld met een grote kolenpositie, die geraakt was door de schaliegasrevolutie in de Verenigde Staten. Door diverse aanpassingen in de positionering heeft het fonds vorig jaar wel meer gehandeld dan gemiddeld. De omloopsnelheid in het fonds bedroeg vorig jaar ‘ongeveer 75 procent.’
Financial engineering
Op de vraag hoe Zondag weet of hij inderdaad de beste 80 tot 100 bedrijven van de wereld in zijn portefeuille heeft, zegt hij dat daarvoor tegenwoordig onder meer gebruik te maken van financial engineering specialisten van BNP Investment Partners in Parijs.
Deze specialisten screenen een universum van zo’n 10.000 bedrijven op door BNP Paribas Obam bepaalde criteria op het gebied van waardering, groei, kwaliteit en risico.
‘Hier komen dan 500 tot 600 bedrijven uitrollen. Wij gebruiken dit om ideeën te generen. Maar het systeem werkt ook andersom. Wij kunnen ook vragen bedrijven die ons interessant lijken nader te screenen. Dit leidt soms tot verrassende inzichten.’
Daarnaast wordt gebruik gemaakt van constructiemethoden, de zogenoemde ‘smart bet sizing portfolio-methodieken, om tot een optimale risico-rendementsverhouding in de fondsportefeuille te komen.