‘Aandelenbeleggers hebben, anders dan de obligatiebeleggers, het effect van het marktsentiment te lang onderschat. Zij dachten dat de schuldencrisis in Europa een geisoleerd probleem was en maakten niet de analyse dat het veel groter zou kunnen worden.’
Dat zegt Hans van Zwol, manager van het ING First Class Obligatie Fonds.
Van Zwol is een van de fondsbeheerders die een masterclass geeft op het Fondsevent op 26 september. De vierde editie van dit event, dat bestemd is voor beleggingsadviseurs, heeft ‘connectivity’ als onderwerp.
Van Zwol stelt dat de obligatiemarkten sterk hebben kunnen profiteren van de onrust op financiële markten.
‘Een belangrijk deel van de obligatiemarkt heeft gefungeerd als veilige haven voor beleggers die geen vertrouwen meer hadden in meer risicovolle beleggingen. Hierdoor is de rente van de veiligste staatsobligaties sterk gedaald en zijn de koersen gestegen.’
Vertrouwen
Van Zwol zegt dat vertrouwen op de financiële markten een ‘ontzettend belangrijke rol’ speelt. ‘Als dat wegdruppelt, dan krijgt dat ook zijn weerslag op de aandelenmarkten’, oordeelt de fondsmanager.
Daarnaast noemt hij de macro-economische cijfers en de vertrouwensindices, die zich op enig moment altijd naar de financiële markten vertalen.
Toch is er volgens hem wel sprake van een paradox: de Amerikaanse kredietwaardigheid werd afgewaardeerd, wat tot een hogere rente had moet leiden.
‘Maar het tegendeel was het geval: beleggers stapten in Treasuries, de rente ging omlaag, de koersen stegen. Op de keper beschouwd is dat niet correct.’
Deze a-typische marktreactie onderschrijft volgens van Zwol hoe gecompliceerd beleggen thans wel is. Daarom zal hij tijdens de masterclass op het Fondsevent pleiten voor een geintegreerd obligatiebeleid.
Wat is goedkoop?
‘Er is veel gaande in de wereld. Dat moet je kunnen vertalen naar de obligatiemarkten. Je moet kunnen beoordelen wat goedkoop lijkt en goedkoop is en wat duur lijkt en duur is.’
Hij wijst erop dat de Duitse rente op een historisch laagterecord is. ‘Maar is dat ook duur? En hoe zit dat met credits. De spread is redelijk wijd. Dat wijst op een afname van vertrouwen, maar betekent dat dat het goedkoop is?’
Van Zwol verwacht niet dat rente op staatsobligaties sterk kan gaan stijgen. Een correctie is wel mogelijk, maar hij verwacht dat deze rentes door de afwezigheid van serieuze inflatiedruk voorlopig nog wel laag zal blijven.
Geintegreerde aanpak
Volgens van Zwol is voor obligatiebeleggers essentieel dat je de markt weet te beoordelen, dat je vanuit risicomanagement weet waarom iets duur of juist goedkoop is en dien je een geintegreerde aanpak te voeren, vanwege de samenhang tussen staatsobligaties en credits en tussen staatsobligaties onderling.
Het ING First Class Obligatie fonds heeft de duratie gewijzigd en de rentegevoeligheid verhoogd. Daarnaast is de exposure naar high yields en naar emerging marktet debt verminderd.
‘De spread op high yields is 750 basispunten. De fundamentals zijn goed, maar het sentiment niet. Daarom zijn we voorzichtig.’
Correctie op obligatiemarkt
Als de economische indicatoren verbeteren of als er een oplossing voor de euro crisis gevonden wordt, dan kan het sentiment omslaan. Dat hoeft volgens van Zwol niet negatief zijn, want dan worden credits weer interessanter.
Wel moeten beleggers rekening houden met een periode van lagere groei, wat obligatiebeleggers volgens hem ook kansen biedt.
Het fonds van Van Zwol staat nu op een Year to Date van 3,2 procent en heeft dit jaar een netto-instroom van 75 miljoen euro.
Fondsmanagers van Zwol en Sylvian de Ruijter denken dit jaar door de 1 miljard euro aan beheerd vermogen te breken.
Meer achtergronden over het Fondsevent is te vinden op www.fondsevent.nl