Voor obligatiebeleggers breekt een zeer uitdagende periode aan. De rente staat op een zeer laag niveau en het risicobeeld verschilt per issue en land sterk.
Dat zegt Andrew Balls, beheerder van het Pimco GIS Euro Bond Fund, in een gesprek met Fondsnieuws.
Balls zegt dat het nu vooral ook aankomt op de middellangetermijnvisie. Bij Pimco wordt die door de top van deze obligatiebelegger vastgesteld in de zogenoemde ‘Secular View’: een alomvattende analyse met een drie- tot vijfjaarshorizon.
Secular view
Op basis van deze ‘Secular View’ wordt Europees staatspapier in de portefeuille onderwogen, schuldpapier van opkomende landen overwogen en banken en credits (vanwege waardering) onderwogen.
‘De eurocrisis maakt ons zeer voorzichtig. Landenselectie is nu essentieel. Spanje hebben we wel in de portefeuille, maar met een zeer korte looptijd.’ Er worden, mede op basis van de ‘Cyclical View’ die een horizon heeft van 9 tot 12 maanden, ook tactische “bets” gedaan.
Lender of last resort
‘Toen de ECB vorig jaar aangaf de ‘lender of last resort’ te zijn, zijn we overwogen gegaan in Spaans en Italiaans schuldpapier. Inmiddels zijn we neutraal in Spanje en in Italië.’
Balls vindt dat ondanks de crisis in Cyprus en de politieke impasse in Italië de eurozone stabieler is dan een jaar geleden.
‘Dat toegenomen vertrouwen is te danken aan het actieve beleid van de ECB, de progressie die bij de oprichting van een bankenunie wordt gemaakt, overheidshervormingen en het herstel van groei in delen van de wereld.’
Toch is de spread tussen Italiaans en Spaans papier ten opzichte van de Duitse Bund opgelopen, wat dit papier volgens Balls relatief aantrekkelijk maakt. Vorig jaar behaalde het Pimco GIS Euro Fund, dat genomineerd was voor de Morningstar Awards, een rendement van 14,29 procent, tegen 10,14 procent voor de benchmark: de Citigroup Euro Broad Investment-Grade Index.
Alpha
‘De alpha was mede te danken aan het feit dat we onderwogen waren in euro-gedenomimeerde obligaties en overwogen in de rest van de wereld.’
Het fonds moet ten minste tweederde van de portefeuille in euro’s beleggen. Balls zegt dat het een voordeel is voor zijn fonds dat niet meer dan tweederde van het beheerde vermogen in euro’s hoeft te worden belegd.
‘Daardoor kunnen wereldwijd op mogelijkheden inspelen, en zwakke landen en risicovol papier vermijden.’
Cash voor tactische bets
Het fonds vult de kern van de portefeuille aan met schuldpapier uit de VS, Australië en Brazilië.
Bij credits is het fonds overwogen in niet-Europese bedrijfsobligaties, maar onderweegt Pimco banken en investment grades.
Tevens houdt het fonds cash aan voor tactische beleggingen in de eurozone. Zo wordt Frankrijk thans onderwogen en worden swaps van product agencies overwogen. Balls erkent dat men zich bij Pimco zorgen maakt over het feit dat het kwantitatieve beleid van de Federal Reserve dit jaar kan worden gestopt.
Monetaire beleid Fed
De Fed heeft al eerder gezegd dat zij zichzelf een doel heeft gesteld van een werkloosheid van 6 procent. Daarna zou het monetaire beleid restrictiever kunnen worden en de rente kunnen worden verhoogd. in dat geval zou een bubbel op de obligatiemarkt kunnen ontstaan.
Voor Pimco is dat reden vooral geïnteresseerd te zijn in bedrijfsobligaties van opkomende landen, en dan het liefst in lokale valuta van bijvoorbeeld Brazilië en Mexico.
Hij ziet geen bewijs voor de thans veel besproken ‘Great Rotation’: de grote, wereldwijde rotatie van obligaties naar aandelen. ‘Daarvoor is nog te veel onzekerheid over de groeivooruitzichten. Wel zie je op onderdelen een reallocatie, maar op de keper beschouwd was er het eerste kwartaal sprake van een sterke instroom in fixed income.’
Rendementen
Het Pimco GIS Euro Bond Fund staat Year to Date op een rendement van 2,66 procent, tegen 1,89 procent voor de benchmark. Op driejaarsbasis bedraagt het rendement 23,38 procent, tegen 15,73 procent en op vijfjaarsbasis is dat 34,26 procent, tegen 27,86 procent.
Van het ruim 1 miljard euro beheerde vermogen is 69 procent belegd in euro-obligaties, 14 procent in investment grades (wereldwijd), 12 procent in geldmarktfondsen, 8 procent in EM Debt en 4 procent in high yield (wereldwijd).
Sharpe ratio
De sharpe ratio van het fonds bedraagt 0,92 tegen 0,34 voor de index, de volatiliteit is respectievelijk 2,66 tegen 1,89. Het fonds, gelanceerd in 2001, staat sinds 2009 onder leiding van Andrew Balls, die tevens leiding geeft aan het team van het Europese portfoliomanagement. Hij wordt bijgestaan door fondsmanager Iohan Perez.