Er dreigt op dit moment geen bubbel op de wereldwijde obligatiemarkten. ‘Door de inschatting van beleggers dat we een periode van lage groei en beperkte inflatie ingaan, is het effectieve rendement op obligaties goed.’
Dat zegt Erik Leseman, obligatiebelegger van Aegon Asset Management, in een interview met Fondsnieuws.
Het geld dat nu naar deze markten stroomt, is volgens hem vooral afkomstig van de geldmarkten die nagenoeg geen rendement meer opleveren.
Deflatiescenario
‘We zitten in een deflatie-scenario en dan is het rendement op tienjaars obligaties weliswaar laag, maar positief’, oordeelt Leseman. Hij reageert op het toenemende aantal professionele beleggers dat waarschuwt dat obligaties te duur zijn geworden en er een bubbel dreigt.
Leseman erkent dat obligaties nu duurder zijn dan aandelen. Meestal wordt het rendement op tienjarige obligaties vergeleken met het dividendrendement op aandelen dat nu 3 procent of meer is. Het rendement op de tienjarige Nederlandse staatsobligatie ligt nu op rond de 2,30 procent.
Obligaties zijn duur geworden
‘Obligaties zijn in de tweede helft van juli duur geworden, ook ten opzichte van aandelen. Maar obligatiehouders denken dat we een periode ingaan van lage groei en lage inflatie en dan is het rendement op de tienjarige Nederlandse staatslening toch weer redelijk.’
De forse instroom op de obligatiemarkten leidt volgens Leseman vooralsnog nog niet tot een bubbel, omdat de rente op obligaties in lijn is met de groei- en inflatieverwachting.
‘Bovendien heb je met een gegarandeerd rendement te maken, omdat je weet dat centrale banken de staatsobligaties tegen een bodemprijs kopen.’
Aandelen- en obligatiebeleggers kijken, als zo vaak, op een verschillende manier naar de werkelijkheid, stelt Leseman.
Draai op markten
‘De aandelenbelegger stelt dat de winsten op peil blijven, de obligatiebelegger zegt dat de economische vooruitzichten somber zijn. Maar het is waar, als de groei aantrekt, dan krijg je een draai ten gunste van aandelen, wordt de curve steiler en moet de rente omhoog.’
Maar voordat het zover is, moet er volgens Leseman eerst bewijs voor worden geleverd. Daarom kijken beleggers zo nauwlettend naar de leading indicators, waarvan er deze week enkele worden gepubliceerd zoals de werkloosheid en productiecijfers in de VS.
Leseman denkt dat een Japan-scenario voor de VS (nog) niet aan de orde is, maar een angstscenario is het wel: ‘de tienjaarsrente was er in 1994 nog boven de 4 procent, maar daalde tot onder de een. Tussen 1998 en 2010 is deze niet meer boven de 2 procent geweest.’
In die periode heeft Japan geen structureel herstel meer gekend. Om een dergelijk scenario te voorkomen, voert de Amerikaanse centrale bank een zeer agressief beleid en is volgens Leseman bereid de rente snel naar bijna 0 te brengen, zegt Leseman.
Financiering
Dat de financiering van de Amerikaanse stimuleringsmaatregelen lukt, terwijl de dollar ook niet onder gaat, is vooral te danken aan China.
‘Dat land kan zijn dollarreserves niet snel afbouwen zonder zichzelf in de vingers te snijden, terwijl het evenmin een snelle appreciatie van de Yuan wenst om de eigen bevolking aan het werk te houden. Zo ontstaat een onbalans, die vroeg of laat wel moet worden opgelost.’
Het Aegon European Bond Fund staat op een rendement YtD van 5,84 procent.
Meer achtergronden op Fondsnieuws:
Vrees voor obligatiebubbel groeit