‘De aandelenmarkten komen niet tot leven, zolang de obligatiemarkten zich niet herstellen. Want het rendement op bedrijfsobligaties is hoger dan op dat van aandelen.’
Deze waarschuwing komt van Patrick Vermeulen, hoofd Europese aandelen van JPMorgan, in een gesprek met Fondsnieuws.
Bedrijfsobligaties
Als voorbeeld noemt hij het autoconcern Renault dat een rente biedt op een bedrijfsobligatie die maar liefst 600 basispunten boven staatsobligaties ligt.
Tegelijk zijn aandelen volgens Vermeulen heel goedkoop. ‘Veel aandelen worden onder de boekwaarde verhandeld. Zoiets komt echt zelden voor.’
Winstvoorspellingen
Toch verwacht hij geen snelle verbetering. ‘Eerst moeten de winstvoorspellingen verder omlaag. Men gaat nu nog uit van plus tien procent.
Maar dat wordt echt veel minder. Want de winsten van bedrijven stijgen pas bij een economische groei van 1,5 procent. Daaronder zakken de bedrijfswinsten.’
De Nederlandsche Bank gaat voor 2009 uit van een groei die dichter bij de nul ligt dan bij de 1 procent. ‘Juni en juli waren nog redelijk, maar september en oktober waren zeer slecht voor het bedrijfsleven.’
Ondernemingen hebben door de kredietcrisis vooral grote financieringsproblemen, stelt Vermeulen.
Obligatiemarkt opgedroogd
Wie echter een tijdhorizon heeft van 3 tot 5 jaar, kan goed geld verdienen als hij nu aandelen koopt, zegt Vermeulen. Bovendien is de aandelenmarkt die momenteel, dankzij long-only beleggers als pensioenfondsen, liquide is. Dat is voor onroerend goed en (bedrijfs) obligaties niet het geval. ‘De obligatiemarkt is opgedroogd.’
Wel ziet hij de eerste tekenen van herstel op de obligatiemarkt. Te danken is dat aan de overheidsmaatregelen die erop gericht zijn het onderlinge vertrouwen tussen de banken te herstellen. De maatregelen zijn veelal echter nog niet geïmplementeerd.
Koerscorrecties
JPMorgan blijft vertrouwen houden in de grondstoffenmarkten, ondanks de recente koerscorrecties.
‘In de tweede helft van volgend jaar normaliseren de VS. Dan zal de export weer toenemen en komt ook de tweecijferige groei in China weer terug. En dan zal er ook weer sprake zijn van tekorten op de grondstoffenmarkten.’
Vermeulen beveelt Fugro en Koninklijke Shell aan. Ook is hij enthousiast over de mijnbouwsector, met bedrijven als Rio Tinto die een uitstekende trackrecord hebben. Ook telecombedrijven, zoals KPN en Belgacom, vindt hij koopwaardig.
De aankomende recessie zal de consumentenbestedingen onder druk zetten. Dat betekent volgens Vermeulen dat je als belegger sectoren als de autoindustrie, de bouwsector en kapitaalgoederen moet mijden.
Qua regio’s zegt Vermeulen dat oplettendheid geboden is ten aanzien van Spanje en Ierland.
Hij raadt aan in Europa dicht bij Duitsland en de Benelux te blijven. Volgens hem hebben de Middellandse Zee-landen indertijd bij de introductie van de euro geprofiteerd van de lage rente.
Maar nu is de rente voor deze landen te hoog en voor Duitsland juist goed. Vermeulen verwacht daar nog onaangename economische gevolgen van.
Emerging markets
Over emerging markets, spreekt hij de verwachting uit dat Rusland en Centraal-Europa weer aan aantrekkingskracht winnen.
‘Maar in emerging markets moet je pas beleggen ná een crisis. Want je ziet nu dat bij voorbeeld Amerikaanse beleggers als eerste hun aandelen in emerging markets verkopen. De aandelen uit eigen land doen ze pas als laatste van de hand.’
’ Als je nu in emerging markets in wilt beleggen, moet je een horizon van 3 tot 5 jaar hebben.’