De obligatiemarkt is bezig een recessie in te prijzen: de spread tussen high yield bedrijfsobligaties en staatspapier is in augustus in de Verenigde Staten in amper twee weken gestegen van 500 tot boven de 700 basispunten.
Het sentiment is vorige maand zeer snel verslechterd, zegt Martin Fridson, de specialist bedrijfsobligaties van BNP Paribas Investment Partners in een gesprek met Fondsnieuws.
Zo kwam uit de augustus-peiling onder Amerikaanse topeconomen, in het kader van de Blue Chip Economics Indicator Index, naar voren dat inmiddels meer dan 50 procent van een recessie verwacht. In juli was dat nog 28 procent.
De spread laat historisch een gemiddelde zien van 470 punten.
Korte termijn: aantrekkelijk
Voor de korte termijn zijn high yields interessant, denkt Fridson. ‘De waardering is aantrekkelijk, omdat de bedrijven goede balansen hebben en een sterke cashflow, terwijl het failissementsrisico nu nog relatief klein is.’
Zo ligt de default-ratio thans met 4 procent onder het historisch gemiddelde ligt.
Maar, waarschuwt Fridson, als er wel een recessie komt, dan zal de spread tussen Amerikaanse Treasuries en high yield bedrijfsobligaties stijgen tot boven de 1000 basispunten.
Vlucht in veiligheid
Dat de spread oploopt, komt zowel door een stijgende rente op credits en een dalende rente op overheidspapier. In agustus kwam de rente op tienjarige Amerikaanse Treasuries rond de 2 procent, wat wijst op een vlucht in veiligheid.
‘Dat bewijst ook dat de afwaardering door S&P van de Amerikaanse kredietwaardigheid voor de beleggers geen enkele betekenis heeft.’
Veel beleggers verkopen daarentegen wel meest risicovol geachte bedrijfsobligaties, uit angst dat deze bedrijven bij een recessie niet meer aan hun schuldverplichtingen kunnen voldoen.
Weinig emissies
Uit historisch cijfermateriaal blijkt dat het bij een zware recessie om 15 procent van de emittenten in dit segment zou kunnen gaan.
Fridson wijst er overigens op dat bedrijven goed geanticipeerd hebben op het herstel van 2009 en 2010 en de relatief lage rente. Ze hebben massaal schuldpapier uitgegeven, waardoor de komende maanden het aantal emissies relatief beperkt zal zijn.
Staatsobligaties
Ondanks de oplopende spread, is Fridson ervan overtuigd dat de rente op Amerikaanse staatsobligaties ‘onhoudbaar laag’ is. Zo doken de tienjarige Treasuries in augustus zelfs even omder de 2 procent. Fridson verwacht op een zeker moment een omkering op de markt.
Maar, zegt hij, ‘het is een feit dat de werkloosheid is in de Verenigde Staten zeer hoog is, de huizenmarkt zeer slecht en het bedrijfsleven is zeer terughoudend met investeringen en het aannemen van mensen.’
‘De liquiditeit op de markten is thans nog geen probleem. ‘Verkopers zijn niet in paniek, maar de kopers zijn daarentegen beperkt aanwezig.’
Europese bankensector
Toch is de situatie in Europa, ondanks de sombere Amerikaanse cijfers, volgens hem nog slechter. De aanhoudende schuldencrisis voedt de angst dat er een nieuwe bankencrisis volgt.
Dat bleek maandag, toen bankaandelen in een negatieve markt zwaar onderuit gingen. Zo verloor ING meer dan 8,5 procent.
‘De skepsis jegens Europese banken is gerechtvaardigd. Er is grote onduidelijkheid over de kapitaalbehoefte. Wat dat betreft hebben de stresstesten niet het gewenste inzicht gebracht. Dat gebrek aan transparantie is zeer groot en zeer zorgwekkend.’