De rentes op de obligatiemarkten staan op het hoogste niveau in meer dan een decennium en dat biedt kansen. Volgens PGIM zijn er goede redenen om voor obligaties te kiezen boven aandelen en cash.
‘Of je nu kijkt naar de afgelopen paar jaren of zelfs de afgelopen eeuw, dan lijken aandelen misschien the place to be’, stellen strategen Robert Tipp en Guillermo Felices van PGIM Fixed Income. ‘Aandelen beschikken over uitstekende eigenschappen om op de zeer lange termijn vermogen op te bouwen, maar in de huidige context is het goed om stil te staan bij de recente herprijzing van obligaties. De effectieve rendementen staan op het hoogste niveau in meer dan tien jaar. Datzelfde kan niet worden gezegd over de waarderingen van aandelen.’
Kijkend naar de earnings yield van de S&P 500 in verhouding tot de Amerikaanse tienjaarsrente, zien de strategen dat aandelen hun relatieve waarderingsvoordeel ten opzichte van obligaties zijn kwijtgeraakt, aldus PGIM.
Ook cash geen optie
Hoewel de hogere rentes ook goed zijn voor de spaarrekening en geldmarktfondsen, adviseren de strategen toch obligaties boven spaargeld. ‘Het verleden heeft aangetoond dat als het monetaire beleid van centrale banken normaliseert, de spaarrentes doorgaans teruglopen. Het rendement op de spaarrekening blijft op lange termijn zeer onzeker.’
Ook Vanguard is niet zo te spreken over cash, nadat het fondshuis zag dat klanten in de afgelopen twee jaar cash als toevluchtsoord gebruikten in het licht van de gestegen rentes. ‘Soms kan het verstandig zijn om kapitaal tijdelijk te parkeren in geldmarktfondsen of op de spaarrekening, bijvoorbeeld als de rentes stijgen, maar cash kan beleggers soms ook in de weg zitten om hun doelen te behalen’, zegt Wim van Zwol, hoofd Benelux en Nordics bij Vanguard. Zo konden spaargeld en geldmarktfondsen de hoge inflatie in de afgelopen jaren niet bijbenen.
Beleidsrentes omlaag
Na een reeks renteverhogingen, duurt het volgens PGIM nooit lang voordat de beleidsrentes weer omlaaggaan. Zo staat de Europese Centrale Bank op het punt om donderdag de rentes naar verwachting te verlagen, terwijl de Federal Reserve dit vermoedelijk later in het jaar zal doen.
‘Dit versterkt het idee om nu geld te steken in obligaties om voor een langere periode te profiteren van de huidige rentes.’
‘Ondanks dat obligaties niet meer zo goedkoop zijn als in oktober, blijft de belangstelling voor staats- en bedrijfsobligaties van hoge kwaliteit groot’, zo ziet ook Van Zwol van Vanguard. ‘De renteverhogingen mogen twee jaar geleden weliswaar veel hoofdpijn hebben veroorzaakt bij multi-assetbeleggers, ze hebben de langetermijnvooruitzichten voor obligatiemarkten aanzienlijk verbeterd.’
Investment director Peter Becker van Capital Group is eveneens te spreken over de kansen in obligaties. ‘Het huidige marktklimaat is zeer gunstig voor vastrentende waarden in het algemeen. De rendementen zijn over de hele linie hoog en de beleidsrentes bevinden zich op of dicht bij hun hoogtepunt. Aangezien de rente de komende twaalf maanden geleidelijk kan gaan dalen, zouden de obligatiemarkten daarvan moeten profiteren.’
Hij plaats daar wel een kanttekening bij. ‘Niet alle economieën zijn even weerbaar en dat betekent dat er belangrijke verschillen kunnen zijn tussen obligatiemarkten.’
Obligatiemarkt kan tegen stootje
PGIM merkt verder op dat als aandelenmarkten een flinke duikeling zouden maken, de obligatiemarkten een dergelijke schok beter kunnen verwerken dan spaargeld. In kwartalen waarin aandelen met 5 procent terugliepen, rendeerden obligaties meer dan aandelen en cash.
De outperformance wordt sterker als de Federal Reserve geen wijzigingen aanbrengt in het monetaire beleid of juist de rentes verlaagt. ‘En dat is het klimaat waarin we zitten.’
Kansen voor aandelen
Beleggingsstrateeg Kristina Hooper van Invesco ziet inderdaad dat beleggers in de verleiding komen om hun blootstelling aan aandelen te verminderen. Toch blijft zij zelf positief over de kansen voor aandelen. Hooper voorziet dat de Fed binnenkort kan starten met het verlagen van de rentes en stelt daarnaast dat het cijferseizoen de verwachtingen heeft overtroffen. De expert van Invesco ziet bovendien dat het inkopen van eigen aandelen wereldwijd toeneemt, hetgeen de koersen ondersteunt. Hoewel de ‘Magnificent Seven’ hoog gewaardeerd zijn, geldt voor veel aandelen wereldwijd het tegenovergestelde in vergelijking met historische bandbreedtes, stelt Hooper daarnaast.
Hooper ziet net als Van Zwol van Vanguard dat zowel particuliere als institutionele beleggers hun toevluchtsoord hebben gezocht in cash. ‘Er staat veel geld aan de zijlijn. Dit kan de markt instromen als de renteverlagingen door centrale banken op gang komen.’
Hoewel PGIM een negatief scenario voor obligaties niet helemaal uitsluit, blijft de asset manager in de recordstanden van aandelen en een voorziene draai in het monetaire beleid van centrale banken, voldoende redenen zien om nu een grotere blootstelling aan obligaties op te bouwen.
‘De sterren staan gunstig voor obligaties’, zo concludeert ook Becker van Capital Group.