De crisis in Oekraïne lijkt vooralsnog geïsoleerd en geen van de partijen heeft baat bij verdere escalatie. Voor het nemen van risico in het beleggingsbeleid betekent dit dat de seinen nog steeds ‘op groen’ staan.
Dit is de conclusie van strategen van het Franse Amundi Asset Management.
Jacques Keller (foto), hoofd van de productspecialisten Global Fixed Income in Londen, zegt dit in de kantlijn van de masterclass over vastrentende waarden, die Fondsnieuws deze week in samenwerking met het Franse fondsenhuis in Amsterdam organiseerde.
Keller wijst op de vergadering van de zeven voornaamste strategen van het Amundi Global Fixed Income team in Londen. Normaal vindt deze afhankelijk van de marktomstandigheden eens in de 4 a 6 weken plaats. ‘De vraag die dan op tafel ligt is: moeten we risico nemen? We denken hierbij in groen, geel en rood.’
Het machtsvertoon van Russische troepen op de Krim die volgde op de machtswisseling in Kiev, was reden voor een ingelaste vergadering van de ‘architecten’ van Amundi’s strategie. ‘De situatie lijkt geïsoleerd te zijn. Dit betekent dat we blijven bij onze eerdere inschatting: groen ten aanzien van risico.’
Verdere escalatie van de crisis en het overslaan ervan op andere landen in de regio zou de risicobereidheid kunnen doen omslaan in risicoaversie, aldus Keller. ‘Het gevaar dat de crisis overslaat is er zeker.’
Echter, geen van de betrokkenen heeft hier belang bij, stelt de Amundi-manager. Hij wijst op de Russische export, die vooral bestaat uit grondstoffen. Het handelsoverschot geeft Rusland de valutareserves om de roebel te verdedigen. Maar zowel sancties van het Westen als het dichtdraaien van de gaskraan door de Russen zelf, ontnemen de Russische president Vladimir Poetin dit ‘economische’ wapen.
De Russische centrale bank reageerde met een renteverhoging. Intussen zakten de koersen van obligaties en aandelen. Amundi ziet dit alles zijn weerslag hebben in de vorm van lagere groeivooruitzichten voor Rusland, waar die voor Oekraïne al danig geschaad waren.
Denkend vanuit het groene scenario, loert Amundi toch vooral op kansen. Volgens het fondsenhuis is aan de wereldwijde bullmarkt voor obligaties van de laatste dertig jaar een einde gekomen. Actief tactisch portefeuillebeheer, toeslaan als markten in beweging zijn, is daarmee voor obligatiebeleggers op zoek naar rendement nog belangrijker geworden.
‘Er is een punt waarop de markt begint te overdrijven en je gewoon in moet stappen’, vervolgt Keller. Hij wijst erop dat het rendement aan het korte eind van de rentecurve voor Oekraïens staatspapier is opgelopen van 16 tot 30 procent (afhankelijk van de looptijd).
Overheden hebben verder geen enkel belang om aan te sturen op een schuldencrisis. Oekraïne is eerder bijgestaan door het Internationaal Monetair Fonds (IMF), wijst Amundi-strateeg Chris Morris, een van de sprekers tijdens de masterclass en voormalig beleidsmedewerker van het IMF. ‘De infrastructuur [voor steun van het IMF] ligt er al.’
Keller haast zich er wel bij te zeggen dat een blootstelling aan Oekraïne ‘van een procent’ of daaromtrent te overzien is, evenals enkele procenten aan Rusland, maar meer is met het oog risicomanagement niet verstandig. ‘Je moet het in verhouding zien. Ook kan een short op valuta van andere grondstoffen-economieën, zoals de Canadese of Australische dollar, een mogelijke hedge zijn.’
Amundi heeft een vermogen onder beheer van 777 miljard euro. Ongeveer twee derde hiervan is belegd in obligaties en de geldmarkt. Amundi is in 2009 ontstaan uit een joint venture van de vermogensbeheeractiviteiten van Crédit Agricole en Société Générale.