Onder Biden gaat de reflatietrade van start, of beter, gaat hij door op zijn elan. Grondstoffen, groeilanden, smallcaps en cyclische waarden bieden dan een hefboom. Maar dat wil niet zeggen dat je groeiaandelen moet dumpen, integendeel. Dat zegt Philippe Gijsels (foto), hoofdstrateeg bij BNP Paribas Fortis.
Gijsels: ‘De reflatietrade was al van start gegaan onder Trump. We moeten daarvoor teruggrijpen naar de Moderne Monetaire Theorie die al een tijd op de radar staat. De centrale banken zullen aanzienlijke bedragen aan activa blijven opkopen. Biden heeft een herstelplan van 2000 miljard dollar uitgerold en zal vanuit budgettaire hoek dus nog meer geld in het systeem pompen. De reflatietrade zal zich volgens ons dus zeker doorzetten.’
Rente
Gijsels verwacht dat de rente wat kan stijgen, maar zeker niet dramatisch. ‘De centrale banken zullen het nodige doen om de nominale rente onder controle te houden. De reële rente blijft ondertussen diep negatief. In een dergelijke omgeving moet je grondstoffen, cyclische waarden, smallcaps en groeilanden hebben.’ Die laatste categorie doet het sinds een maand trouwens ook een pak beter dan de S&P 500, zoals onderstaande grafiek aantoont:
Bron: Jeroen Blokland, Robeco
‘De Blue Wave van Biden, die nu compleet is, versterkt dit proces nog verder. Verder meen ik ook dat je een positie in grondstoffen mag innemen. Voor het eerst in heel lange tijd staan alle sterren nu op één lijn voor goede prestaties. De meeste grondstoffen noteren contango, wat betekent dat de langetermijnprijs hoger is dan die op korte termijn. De prijscurve is dus opwaarts hellend. Door de contango moeten traders om de maand of om de drie maanden doorrollen naar de volgende future. Dat is bijzonder nefast voor beleggers in allerhande afgeleide producten en ETF’s die deze grondstoffen als onderliggende hebben. De beste manier om in grondstoffen te beleggen is volgens mij dan ook door een mandje te kopen van de bekende grote grondstoffenbedrijven. Je kan dit ook aanvullen met kleinere spelers voor een diversificatie.
Al lang gebeuren er veel te weinig investeringen in grondstoffen. Het is ook steeds moeilijker om milieuvergunningen en dergelijke te krijgen. Je zal volgens mij sterke tekorten krijgen in nikkel en koper en alle metalen die in een elektrische wagen terechtkomen. Kijk maar eens naar de smeekbede van Elon Musk van Tesla, die alles zou doen om nikkel in handen te krijgen.
Door de vraag uit China, de aantrekkende economie en de verduurzaming krijg je een sterk effect aan de vraagkant. Voor het eerst sinds 1972-1973 komen er nu ook bottlenecks aan de aanbodkant bij. Dat is volgens mij het recept voor een krachtige bullmarket in grondstoffen. Daarnaast zit je in een bipolaire wereld die draait rond China en de VS, waardoor de bevoorradingszekerheid steeds belangrijker wordt. Grondstoffen op eigen bodem die gemakkelijk toegankelijk zijn wordt een must. Dat zet druk op de aanvoerketens, wat ook een prijsversterkend effect heeft.
Daarnaast meen ik dat de goudmijnbedrijven extreem goedkoop zijn tegenover de goudprijs. Vaak waren deze bedrijven weinig rendabel door mislukte en dure overnames en megalomaan management, maar volgens mij zal de markt positief verrast zijn door het winstpotentieel.’
Barbell
Door de focus op meer conjunctuurgevoelige sectoren zou je kunnen denken dat Gijsels de long-duration aandelen zoals technologie mijdt. Gijsels: ‘Dat klopt helemaal niet, want zoals ik al zei zal de rente volgens mij niet al te veel stijgen. Kijk bijvoorbeeld naar Netflix, dat fors steeg onlangs door een forse toename van de abonnees. We passen een barbell-strategie toe waarin technologiebedrijven nog steeds thuishoren. Een portefeuille zonder technologie is volgens mij als een auto met drie wielen. Het blijft een wissel op de toekomst. Zelfs bij een iets hogere rente blijft de discontovoet waarmee deze toekomstige cashflows naar het heden teruggerekend worden, bijzonder sterk in het voordeel spelen van deze groeiwaarden.’
Tijdelijk voorzichtiger
Dat neemt niet weg dat het team van Gijsels op korte termijn voorzichtiger is. ‘Het is erg hard gegaan de jongste tijd, en het is tijd om voorzichtiger te worden. De BoFa enquête onder fondsbeheerders toont aan dat ze enorm bereid zijn om risico te nemen:
Daarnaast staat de put/call ratio op 0,4 of 0,5; het laagste peil van de afgelopen tien tot vijftien jaar. Ook de VIX staat laag en er wordt veel gespeculeerd in kleinere waarden. Elke avond zie ik op de Amerikaanse beurs obscure bedrijfjes die 20 tot 30 procent stijgen op laag volume. Ook chatrooms en allerhande influencers beginnen zich nu te roeren op de markten. Vroeger deden die aan sportbetting, nu gaan ze naar de beurs. Een consolidatie is dus minstens op z’n plaats.’