Veel kleine en middelgrote bedrijven op de Nederlandse beurs zijn fors ondergewaardeerd ten opzichte van hun fundamentele waarde.
Dat stelt Jack Jonk, hoofd aandelen bij Delta Lloyd Asset Management en fondsmanager van het Delta Lloyd Deelnemingen Fonds.
Jonk stelt dat eigen berekeningen laten zien dat het fonds, op basis van de waardering van de onderliggende aandelenbelangen, een koerspotentieel heeft van zo’n 50 procent. De koers van het fonds beweegt sinds medio 2011 zijwaarts.
Sentiment is negatief
‘Het sentiment rondom een aantal bedrijven is negatief en daar kun je je niet tegen wapenen. De koers wordt nu eenmaal bepaald door vraag en aanbod,’ stelt Jonk tegenover Fondsnieuws.
‘Gelukkig hebben wij hier in huis een lange termijnblik en zijn we er van overtuigd dat de onderliggende waarde er op enig moment uitkomt.’
Dat geldt bijvoorbeeld voor bouwbedrijf BAM, dat volgens Jonk door een zeer moeilijke conjuncturele fase gaat. ‘De crisis wint het nu van de structurele groei, maar uiteindelijk zet deze weer door. Het allerbelangrijkste is dat een bedrijf als dit deze crisis overleeft, om straks de vruchten van dit herstel te plukken.’
Opgeschoonde balans
Jonk denkt dat BAM ‘door deze lastige tijd komt’, mede dankzij een goed opgeschoonde balans. Er zit volgens hem echter een forse onderwaardering in het aandeel, zelfs na de koersstijging van 30 procent in het laatste kwartaal van 2012.
Het Delta Lloyd Deelnemingen Fonds heeft sinds de lancering in 2000 een rendement behaald van bijna 190 procent, ruim boven het beursgemiddelde. Maar sinds anderhalf jaar stokt het koersrendement.
Het fonds heeft in 2012 een rendement geboekt van circa 7 procent, tegen 19 procent voor de mid cap index (AMX) en 11 procent voor de small cap index (ASCX).
Focus op businessmodel
Jonk en zijn mede-fondsmanager en CEO van Delta Lloyd Asset Management, Alex Otto, lopen echter zo lang mee dat zij zich niet uit het veld laten slaan.
‘Wij focussen ons op het businessmodel van een bedrijf en op zijn positie in de markt.’ Verder hecht het vierkoppige team veel waarde aan een aantrekkelijk dividend, een gezonde balans en de kwaliteit van het managementteam. En natuurlijk moet een onderneming ondergewaardeerd zijn.
Mediq
‘De onderwaardering loopt er op termijn uit, want aandelen keren uiteindelijk altijd terug naar hun fundamentele waarde,’ zegt Jonk.
Een gunstig bijeffect van bovenstaande selectiecriteria is dat de bedrijven in portefeuille interessante overnamekandidaten blijken te zijn. Zo is Mediq nu gekocht door de Amerikaanse private equity partij Advent, waarbij een premie is betaald van circa 60 procent.
In Imtech, dat vorige week door een strop in Polen op de beurs zwaar onderuit ging, heeft het Delta Lloyd Deelnemingen Fonds nog maar een klein percentage van de portefeuille belegd. Eind 2011 was dat nog ongeveer 15 procent van de portefeuille.
‘Door de enorme koersontwikkeling werd de onderwaardering kleiner en werd het gewicht in de portefeuille te groot. Daarom hebben we het vorig jaar fors afgebouwd.’
Belang in Ten Cate
Het Delta Lloyd Deelnemingen Fonds heeft ook een belang van ongeveer 10 procent in Ten Cate, een bedrijf dat sterk afhankelijk is van de Amerikaanse overheid. In aanloop naar de verkiezingen eind 2012 is in Washington besloten dat er aanzienlijk bezuinigd moet worden op de defensie-uitgaven.
Jonk zegt dat het daarom voor Ten Cate van belang is om minder afhankelijk te worden van de Amerikaanse overheid. Het bedrijf slaagt hier in toenemende mate in door zich te richten op nieuwe landen en aanverwante nichemarkten zoals beschermend textiel voor gebruik in de industrie.
Specifieke Nederlandse situatie
Het Delta Lloyd Deelnemingen Fonds blijft qua koersbeweging achter bij het Europese zusje, het Delta Lloyd Europees Deelnemingen Fonds. Jonk verklaart dat mede door de specifieke problemen die de Nederlandse economie heeft, zoals in de woningmarkt en daarmee samenhangend het lage consumentenvertrouwen.
Jonk maakt zich op dit moment nog geen zorgen over het feit dat de spoeling van kleine en middelgrote beursgenoteerde bedrijven in Nederland dunner wordt, maar dat kan wel veranderen. ‘Ik zie die trend wel, maar voorlopig is het nog geen probleem.’
Het fonds bestaat uit 19 ondernemingen waarbij in 17 een deelneming van meer dan 5 procent is genomen. De tien belangrijkst posities hebben een gewicht in de portefeuille van circa 78 procent.
Dividendrendement
Het dividendrendement van de onderliggende portefeuille is redelijk stabiel en ligt momenteel rond de 4 procent, waarmee het in 2012 ruim de helft van het totaalrendement heeft uitgemaakt.
Het fonds zelf keert al jaren een dividend uit van 2,20 euro per aandeel, wat nu neerkomt op een dividendrendement van meer dan 6 procent.