Zijn Europese small en mid cap aandelen duur of zijn ze nog altijd aantrekkelijk? Fondsmanagers van Standard Life Investments en Henderson Global Investors verschillen daarover van mening.
Ken Nicholson stelt dat ‘de waardering van Europese small en mid cap aandelen zich boven fair value bevindt. ‘Daarom ben ik ietwat voorzichtig’, zegt hij in een gesprek met Fondsnieuws.
Hij voert het met een Morningstar Award genomineerde Standard Life Global European Smaller Companies Fund aan.
Ollie Beckett van Henderson Gartmore Pan European Smaller Companies Fund erkent dat Europese small caps aan de dure kant zijn geworden, maar toch gelooft hij dat de koersen van middelgrote en kleinere aandelen nog verder omhoog kunnen.
Price-to-book
Want, zegt hij, de waardering voor deze aandelen zijn nog niet terug op het niveau van 2007. Small caps worden nog altijd verhandeld tegen 25 procent onder het price-to-book record, aldus Beckett.
Hij stelt dat de vijftienjaarspiek een k/w kent van meer dan 20, maar Nicholson kijkt daar anders naar. Hij vindt dat daarvoor een sterke verbetering van de winstgroei nodig is.
Het fonds van Nicholson behaalde vorig jaar een rendement van bijna 45 procent. Reden voor hem om wat hoogtevrees te krijgen. ‘De koers/winstverhouding in ons fonds is voor dit jaar 18,6, terwijl dat voor de markt als geheel 17,3 is. Historisch is het 13 à 14.’
Bottom-up
Nicholson, die met zijn Standard Life Global European Smaller Companies Fund een bottom-up benadering volgt, zegt ‘dat hij de krant leest, maar van de voorspellingen van economen geen hoge pet op heeft’. Dat geldt wat hem betreft ook voor de groeiverwachtingen die zij koesteren.
De manager van Standard Life Investments stelt dat hij nu een vergelijkbare koers inzet als in 2011. In dat jaar deed het fonds het opnieuw beter dan de peers, maar viel het jaarrendement voor small en midcap bedrijven tegen.
‘In 2012 zorgde dat voor een enorme clustering van geld in een aantal aandelen. Bij voorbeeld in het Nederlandse Vopak. Wij stapten toen uit en namen winst, omdat veel beleggers juist toen bereid waren tegen elke prijs bereid waren in te stappen.’
‘Geen torpedo’s’
Nicholson zegt dat hij in dat jaar besloot van mid cap over te stappen naar small cap bedrijven. ‘Hierdoor bleven we in 2012 wat achter bij de markt (met 25,30 procent tegen 27 procent voor de index), maar met dat beleid legden we juist de basis voor onze zeer sterke outperformance in 2013.’
Het fonds selecteert uit een universum van 1.000 bedrijven ongeveer 40 tot 50 aandelen. Dat gebeurt na het toepassen van meerdere filters, waaronder kwantitatief onderzoek en selectie.
‘Wat we proberen te vermijden is wat we de “torpedo’s” noemen. Voor dat type bedrijven zijn we veel te risico-avers.’ Toch erkent Nicholson dergelijke ondernemingen wel in zijn portefeuille te hebben gehad, zoals TomTom en AMD die in 2009 in waarde verdubbelen.
Ten Cate
‘En recent hebben we een belegging genomen in het Nederlandse Ten Cate. Dat aandeel was gedurende 4 tot 5 jaar een ramp, maar nu zie je naar onze mening een stabilisering.’
Nicholson zegt dat het beleid wel inhoudt dat er gemiddeld per jaar sprake is van 100 procent aan transacties.
‘Als het lager wordt, zou ik me zorgen maken. Dat zou betekenen dat ik te weinig nieuwe ideeën heb. Want we zijn een actieve, op alpha-gerichte manager. Nu zijn er een aantal industriële namen verkocht, maar ook is men voorzichtig in bepaalde regio’s. Spanje en Griekenland hebben het heel goed gedaan, maar wij kunnen er geen goede beleggingen meer vinden.’
Rendement
De retailvariant van het fonds was de afgelopen vijf jaar goed voor meer dan 217 procent rendement, tegen 175 procent voor de FTSE Developed Europe Small Cap Index. Meer dan 50 procent van het fonds is belegd in industrials en consumentengoederen.
De volatiliteit bedraagt per 31 januari 13,73 procent, de tracking error is 4,82 procent.
Lees hier:
Valuations – it will get uncomfortable
Where next?