Beleggers onderschatten het groeipotentieel van bedrijven die zijn blootgesteld aan megatrends zoals de energietransitie en kunstmatige intelligentie. Wie het potentieel van de transformatie vroeg begrijpt en geduldig geïnvesteerd blijft, heeft grote kans over tien jaar beloond te worden met torenhoge rendementen.
Dat zegt John MacDougall, fondsmanager van het Long Term Global Growth Investment Fund en partner bij Baillie Gifford, in gesprek met Investment Officer. Ondanks de gestegen rente presteren groeiaandelen en vooral de grote techbedrijven dit jaar bijzonder sterk. Waarderingen zijn opgelopen, terwijl het gevaar van een recessie nog niet geweken is.
Toch is dit voor MacDougall geen reden om terughoudend te zijn of winst te nemen. ‘Wij houden ons niet bezig met het timen van de markt of voorspellen van de economie, want daar kunnen we geen waarde toevoegen. Al onze tijd besteden we aan het ontdekken van de beste groeiaandelen voor de komende tien jaar.’ Het fonds belegt wereldwijd in groeiaandelen en heeft een geconcentreerde portefeuille van dertig tot zestig aandelen die het gemiddeld tussen de acht en tien jaar in bezit heeft. Grootste posities zijn: Nvidia, Amazon, Tesla, PDD Holdings en ASML.
‘We zoeken naar bedrijven die hun omzet in de komende vijf jaar kunnen verdubbelen en die ook daarna stevig blijven doorgroeien’, zegt MacDougall. ‘Waarderingsmaatstaven zoals koers-winstverhoudingen zijn voor ons niet relevant. In plaats daarvan proberen we met scenarioanalyses bedrijven te vinden die over tien jaar vijf keer zo groot kunnen zijn als vandaag. Daarvan hebben we er genoeg in portefeuille, zodat het opwaarts potentieel ondanks de soms stevige waarderingen nog altijd aanzienlijk is. Op een tienjaarshorizon mikken we op een vervijfvoudiging van ons rendement.‘
Kwaliteitsbedrijven
Baillie Gifford hanteert deze strategie voor zijn diverse groeifondsen al twintig jaar. ‘Onze ervaring is dat bedrijven die over een periode van tien jaar het verschil maken altijd extreem duur ogen op basis van traditionele waarderingsmaatstaven. Namen als Tesla, Amazon en Nvidia maken al heel lang onderdeel uit van onze portefeuilles. Natuurlijk zitten we wel eens mis met onze scenarioanalyses, maar als we ook maar een beetje in de buurt komen van onze doelstelling van een vervijfvoudiging van de omzet in tien jaar tijd, dan maakt de koers-winstverhouding voor dit jaar of volgend jaar niet veel uit. Keer op keer onderschatten beleggers de kracht van exponentiële groei op lange termijn. Een van de belangrijkste lessen die onze nieuwe medewerkers in het begin meekrijgen, is dat ze alle ruis op korte termijn moeten negeren.’
De huidige macro-omgeving met hoge inflatie en terughoudende consumenten levert geen kopzorgen op voor de bedrijven waarin het fonds investeert. ‘Stuk voor stuk gaat het om kwaliteitsbedrijven die in staat zijn de gestegen kosten door te berekenen aan de klant, en zodoende hun winstmarges te beschermen.’ Hij wijst op Spotify en Netflix die hun abonnementsprijzen in de afgelopen twee jaar flink hebben verhoogd zonder verlies van klanten. Maar ook luxeconcerns als Kering en Hermès tonen volgens hem voldoende prijskracht. ‘Dezelfde goede pricing power zien we in de SaaS softwaresector, waar softwaretoepassingen via internet een onmisbare schakel zijn gaan vormen in de infrastructuur van bedrijven.’
AI-revolutie
MacDougall maakt zich geen zorgen over de economische vooruitzichten en ziet genoeg bedrijven die hun groei kunnen doorzetten. Dit zijn ondernemingen die voorop lopen met de transformatie van gehele bedrijfstakken. Als voorbeeld noemt hij Intel tijdens de jaren ‘70. ‘Iedereen maakte zich toen zorgen over de hoge inflatie, maar de Amerikaanse chipmaker ontwikkelde de eerste microprocessor en stond daarmee in de voorhoede van de pc-revolutie. Wie dat decennium in Intel belegde, zag zijn investering twintig keer over de kop gaan.’
Deze snelle groeiers vindt hij onder meer in het segment groene energie. ‘Denk aan bedrijven die vooroplopen met nieuwe milieutechnologieën om de structurele transformatie naar een CO2-arme economie mogelijk te maken. Of bedrijven die profiteren van kunstmatige intelligentie. Over tien jaar zullen dit veel grotere bedrijven zijn, ongeacht een economische groeivertraging op korte termijn.’
De fondsmanager gelooft sterk in de AI-revolutie. ‘Tot op zekere hoogte is de opkomst van kunstmatige intelligentie een voortzetting van de bestaande trends van toenemende digitalisering, datagebruik en computerrekenkracht. Ruwweg een kwart van onze portefeuille is hieraan blootgesteld, met spelers als Nvidia, ASML en Amazon. De recente introductie van generatieve AI-tools zoals ChatGPT markeert echter een grote transitie naar een nieuwe manier om technologie in te zetten, vergelijkbaar met de opkomst van de pc en smartphone.’
Veel bedrijven zullen deze tools al op korte termijn inzetten in bijvoorbeeld de communicatie met klanten, denkt MacDougall. In de volgende fase ontstaan nieuwe bedrijven die met innovatieve AI-oplossingen komen om bestaande problemen of uitdagingen te lijf te gaan. ‘Ons team private bedrijven is op zoek naar dit soort startups zodat we vroeg aan boord kunnen springen en over een paar jaar kunnen profiteren van een beursgang.’