‘Het is momenteel een spannende tijd voor aandelenbeleggers. Je kunt je nergens verschuilen. In de Verenigde Staten nadert het schuldenplafond, Azië kampt met oplopende inflatie en in Europa heb je de eurocrisis.’
Dat zegt Sandip Bhagat, hoofd aandelenbeleggingen bij Vanguard, in gesprek met Fondsnieuws.
‘Terwijl de Europese beleidsmakers tijd aan het kopen zijn om banken de gelegenheid te geven meer vet op hun botten te krijgen, is de markt onzeker,’ zegt hij.
‘Het ontbreekt aan richting. De poging besmetting te voorkomen, zou dus wel eens als een boemerang kunnen terugkomen.’
Italië
‘Dat is ook wat je vorige week met Italië zag gebeuren. De markt begon de onzekerheid in te prijzen en creëerde zo de besmetting waar iedereen zo bang voor is.’
Voor de wereldeconomie is het essentieel of we deze stormen kunnen doorstaan zonder 3, 4 of 5 jaar in recessie te raken, zegt Bhagat.
‘Komt er een oplossing die dat kan voorkomen - voor Griekenland zal een vorm van een default onvermijdelijk zijn - dan is de kans groot dat aandelenmarkten het redden. En ben ik voor het komende decennium over aandelenbeleggingen redelijk optimistisch, zeker als je ze vergelijkt met andere asset classes als obligaties en cash’, aldus Bhagat.
‘De afgelopen tien jaar wordt wel omschreven als het verloren decennium. Aan het begin van dat decennium waren de koerswinstverhoudingen erg hoog.’
Waarderingen zijn redelijk
‘De geschiedenis heeft ons geleerd dat als de waarderingen hoog zijn, het lange termijnrendement laag is. Vandaag de dag, zijn de waarderingen redelijk in vergelijking met lange termijn gemiddelden. Dat is de belangrijkste reden om optimistisch te zijn’, vindt hij.
‘Bedrijven staan er goed voor. Laat ik een simpel voorbeeld geven. Als we uitgaan van een dividendgroei van 2 procent per jaar. Dat is gemiddeld voor de ontwikkelde wereld. En de waarderingen veranderen niet, dan is het rendement verder afhankelijk van de winstgroei’, legt hij uit.
‘Kijken we naar Europa of de Verenigde Staten en gaan we ervan uit dat we geen recessie van tien jaar krijgen, maar te maken krijgen met een bescheiden groei van 2 tot 3 procent van het reële bbp per jaar en 5 tot 6 procent nominale groei, dan moet de winstgroei in lijn kunnen zijn met die met nominale groei. Inclusief dividend moeten we dan op een rendement van op 6, 7, 8 of 9 procent per jaar kunnen uitkomen.’
Voorkeur voor defensieve sectoren
Door alle onzekerheid op de korte termijn, is het volgens Bhagat nu echter niet verstandig grote risico’s te nemen. Hij heeft daarom een voorkeur voor defensieve sectoren als nutsbedrijven, farmaceuten en consumentenproducten.
Financials kun je volgens hem momenteel het beste vermijden. Niet alleen omdat dit cyclische aandelen zijn, maar ook omdat banken met nogal wat nieuwe regelgeving te maken krijgen en ze mogelijk verliezen gaan leiden op staatspapier dat ze in bezit hebben.
Indexfondsen
Vanguard is in Nederland bekend als aanbieder van passieve indexfonden. ‘Hoe meer je van een benchmark afwijkt, hoe groter de kans wordt op een outperformance, maar ook op een underperformance’, legt Bhagat uit. ‘In de praktijk zie je het laatste vaker.’
Vanguard heeft naast indexfondsen ook ETF´s. ‘Dit is ons snelst groeiende segment de afgelopen vijf jaar. We hebben inmiddels meer dan 150 miljard in ETF’s zitten,’ aldus Bhagat. In Nederland zijn deze ETF’s echter niet verkrijgbaar.
ETF’s versus indexfondsen
‘ETF’s en indexfondsen lijken op elkaar, maar toch zijn er verschillen. ETF’s zijn geschikt voor beleggers met andere wensen’, zegt hij.
ETF’s worden meestal als aandelen geclassificeerd, niet als fonds. De portefeuille wordt dagelijks gepubliceerd en ze worden continu verhandeld. ‘Dat is gewoon handig. ETF’s zijn in korte tijd dan ook echter erg populair geworden’, aldus Bhagat.
‘Maar ja, je hebt wel te maken met een bied- en laatspread. Bij ETF’s met onvoldoende volume kunnen die groot worden.’
Handelskosten
Daar komt bij dat de onderliggende handelskosten van indexfondsen lager zijn, omdat er minder in de fondsen gehandeld wordt. ‘Voor lange termijnbeleggers die niet ieder moment in- en uit willen stappen, kan een indexfonds daarom beter zijn, vooral als zij grote bedragen willen inleggen.’
Doordat ETF’s zo handig werden gevonden, konden aanbieders hier volgens Bhagat hoge marges voor rekenen. Uit onderzoek van Deutsche Bank bleek onlangs dat de winstmarges op ETF’s vier keer zo groot zijn als die op traditionele fondsen.
Voornamelijk fysiek
De indexfondsen die Vanguard in Nederland aanbiedt en de in de Verenigde Staten aangeboden ETF’s zijn voornamelijk fysiek. ‘Dat betekent dat je kosten maakt om de stukken ook daadwerkelijk te kopen, maar ja, er is niet zoiets als een free lunch. Je kunt risico niet vermijden’.
‘Synthetische ETF’s kennen tegenpartijrisico. Je kunt daarvoor proberen te diversifiëren door met meerdere partijen een swap af te spreken. Maar ja in een crisis heb je daar niet veel aan, omdat alle financiële instellingen dan geraakt worden. Je hebt het in feite dus meer over een systeemrisico.’
Fundamental indexing
Over fundamental indexing, dat wil zeggen het op alternatieve wijze samenstellen van de index die een fonds volgt, is Bhagat ook niet te spreken. Traditioneel zijn indexen gebaseerd op marktkapitalisatie of bij obligatie-indexen op de hoogte van de uitstaande schuld.
Het aanpassen van een index is een actieve beslissing, terwijl het woord ‘index’ in fundamental index suggereert dat het om een passieve strategie gaat. ‘Wij vinden dat verwarrend’, aldus Bhagat.
Fondsen gebaseerd op anders samengestelde indexen zijn volgens Bhagat bovendien vaak duurder.
Visie
Hij wijst erop dat er aan afwijkende indexen een visie ten grondslag ligt. Maar dat je als je in zo’n visie gelooft daar ook op een andere manier invulling aan kan geven. Vind je bijvoorbeeld dat smallcaps ten onrecht te weinig gewicht krijgen, dan kun je naast een brede index bijvoorbeeld ook een smallcaps-index kopen, aldus Bhagat.
In totaal had Vanguard eind maart dit jaar zo’n 1.900 miljard dollar onder beheer, waarvan zo’n 900 miljard dollar in voornamelijk passieve aandelenfondsen. In totaal had Vanguard toen ruim 150 miljard dollar in ETF’s zitten.
Meer achtergronden op Fondsnieuws:
Winstmarge op ETF’s vier keer zo groot