Ook in een roerige politieke en economische omgeving kan een goed rendement worden behaald door te focussen op de onderliggende waarde van aandelen.
Dat stelt Edwin Slaghekke, fondsmanager van het Delta Lloyd Select Dividend Fund in een gesprek met Fondsnieuws.
Het fonds heeft in de afgelopen drie jaar tot eind augustus een rendement behaald van ruim 54 procent en behoort daarmee tot de top-10 van meest succesvolle fondsen in Europese aandelen.
Worse-case scenario
Ook in het worse-case scenario van een uiteenvallen van de eurozone zijn dergelijke bedrijven een goede belegging, stelt Slaghekke, omdat ze een goede intrinsieke waarde hebben.
Het fonds is het zusje van het veel bekendere Delta Lloyd Deelnemingen Fonds en richt zich op Europese small en midkap-bedrijven met een beurswaarde tussen de 1 en 4 miljard euro.
Slaghekke stelt dat veel beleggers er nu op uit zijn inkomen te genereren en koopkracht te behouden.
Geconcentreerde portefeuille
Het Delta Lloyd Select Dividend Fund heeft ongeveer 20 bedrijven in portefeuille, waarvan een deel uit Duitsland komt waar ze in de grotere MKB-bedrijven niet alleen een sterke familietraditie hebben, maar door de Duitse achtergrond ook het theoretische voordeel hebben dat deze bij het opheffen van de eurozone ook weer een sterke nationale munt terugkrijgen, de D-mark.
Slaghekke vertelt dat men bij de twintig bedrijven waarin men participeert tot de top-10 aandeelhouders behoren met aandelenbelangen van 1 tot 3 procent. ‘Dat maakt ons een serieuze aandeelhouder, die ook toegang krijgt tot het management. Daardoor zijn we goed geïnformeerd.’
Cash-flow
Het fonds belegt ex-financials. ‘Dat heeft met onze waarderingsmodellen te maken. Bankbalansen zijn moeilijker te beoordelen. Wij kijken behalve naar de balans, ook naar winstpotentieel, cash flow en naar wat een bedrijf speciaal maakt. We zoeken bedrijven met verdedigbare concurrentievoordelen die leidend zijn in hun niche en wiens business modellen niet makkelijk te kopiëren zijn.
Het fondsteam heeft een universum van 6500 Europese bedrijven. Daaruit worden op basis van een bottom-up selectie 100 tot 130 bedrijven geselecteerd en gevolgd. ‘Daarbij selecteren we op grond van marktkapitalisatie en een dividendrendement van ten minste 3 procent.’
Slaghekke zegt dat men niet een specifieke voorkeur heeft voor bepaalde dividend-sterke sectoren, zoals telecom en utilities, maar dat men vooral bottom-up selecteert.
Focus op onderwaardering
‘We beoordelen bedrijven op zichzelf. Is er sprake van een “onderwaardering” en is het een stabiele business.’ Zo heeft men een aandeel in de Österreichische Post, dat een pay out-ratio heeft van 80 procent en een dividendrendement van 6,5 procent.
‘Het bedrijf, deels in handen van de staat, groeit niet zo hard, maar bij een dermate hoog en stabiel dividendrendement is dat ook niet zo relevant.’
De pay-out van de bedrijven in de portefeuille is nu ongeveer 42 procent, wat in lijn ligt met het historisch gemiddelde. Van het rendement dat in de afgelopen drie jaar is geboekt, is ongeveer de helft afkomstig van dividendrendement.
Omzet buiten Europa
‘Wij zijn er natuurlijk op gespitst dat het niveau van de pay-out houdbaar is, zeker nu er een kans is dat winsten onder druk kunnen komen te staan.’
Slaghekke geeft toe dat het moeilijker wordt goede, aantrekkelijke bedrijven te vinden. ‘Daar moeten we nu meer ons best voor doen.’ De turnover in het fonds is niet meer dan 25 procent.
Veel van de bedrijven in de portefeuille behalen hun omzet en winst buiten Europa. ‘Dat geldt bij voorbeeld voor Remy Cointreau, dat 70 procent behaalt in Amerika en Azië en Symrise, een andere onderneming in onze portefeuille, dat meer dan 50 procent van de omzet buiten Europa boekt.’