Frank Meijer, hoofd Alternatives and Private Debt van Aegon Asset Management, legt uit waarom institutionele beleggers zouden moeten overwegen om te beleggen in alternatieve vastrentende waarden. Op verzoek van Fondsnieuws schreef hij een bijdrage over de toegevoegde waarde van deze beleggingen.
De grootschalige opkoop van obligaties door de Europese Centrale Bank heeft de afgelopen jaren een enorme impact gehad op verzekeringsmaatschappijen, pensioenfondsen en andere traditionele kopers van vastrentende waarden. Traditionele vastrentende beleggings¬categorieën leverden daardoor weinig rendement op.
Alternative fixed income biedt illiquiditeitspremie
Met dit opkoopprogramma is ruim 2500 miljard euro aan de Europese effectenbeurzen onttrokken, waardoor het rendement op staatsobligaties, investment grade-obligaties en zelfs high yield-obligaties onder druk kwam te staan. Beleggers moesten immers hogere krediet- en renterisico’s accepteren om een redelijk rendement te genereren.
Daarom zouden beleggers naar onze mening ook eens moeten denken aan alternative fixed income, dat een illiquiditeitspremie en/of complexiteitspremie kan opleveren ten opzichte van traditionele liquide vastrentende beleggingen. Vormen van alternative fixed income zijn bijvoorbeeld direct lending aan het MKB en onderhandse bedrijfsinvesteringen. Deze hebben een risicoprofiel dat vergelijkbaar is met liquide high yield- en investment grade-obligaties, maar vanwege hun illiquiditeit – en omdat ze niet door de ECB worden opgekocht – bieden ze een aanzienlijk hoger rendement dan hun liquide tegenhangers.
Woninghypotheken
Een ander voorbeeld zijn woninghypotheken, die voor veel institutionele beleggers aantrekkelijk blijken vanwege het goede rendement en het lage kredietrisico. Langlopende hypotheken met een vaste rente kunnen ook heel goed bij Asset & Liability Matching worden gebruikt om langlopende verplichtingen te matchen. In termen van liquide alternative fixed income zien we veel relatieve waarde in asset-backed securities.
Deze leveren een complexiteitspremie op, maar belangrijker is vermoedelijk dat ze in het ECB-programma minder vaak worden gekocht dan staatsobligaties en IG, waardoor het rendement op ABS minder onder druk staat. Een ander aantrekkelijk kenmerk van ABS-obligaties is hun floating-rate coupon. Hierdoor kan een portefeuille van ABS-obligaties ondanks een stijgende rente toch een positief totaalrendement geven, wat met traditionele langlopende FI niet makkelijk lukt.
Behalve een hoger rendement betekent alternative fixed income ook diversificatie. Terwijl de traditionele FI-portefeuille vooral bestaat uit staats- en bedrijfsobligaties, biedt alternative FI de mogelijkheid om de portefeuille te diversifiëren met directe beleggingen in leningen aan kleinere ondernemingen, het MKB en consumenten.
Belegging niet zonder risico
Aan beleggen in alternative FI zitten wel wat haken en ogen. Het analyseren van leningen aan consumenten, MKB of kleinere ondernemingen vereist specifieke kennis waarover banken van oudsher beschikken. Onder druk van de toezichthouders om de kapitaalbuffer van banken te verhogen en leningenportefeuilles te saneren en in te krimpen, heeft in de Europese financiële sector echter sinds de crisis een verschuiving plaatsgevonden van een vrijwel exclusieve gerichtheid op kredietverlening naar een belangrijkere rol voor de kapitaalmarkten en institutionele beleggers. Deze ‘disintermediatie’ van het bankwezen zal doorzetten, en institutionele beleggers zullen een blijvende rol krijgen in AFI.
Hoe alternative FI relatieve waarde kan genereren, is bijvoorbeeld te zien bij enkele van onze recente aankopen, waaronder een grote, zeer gediversifieerde portefeuille van consumentenkredieten, met veelal een coupon van 10% en een vrij laag verliespercentage (<1,5 procent). Vergeleken met andere FI-beleggingskansen is het nettorendement van dergelijke beleggingen aantrekkelijk.
Een andere goede mogelijkheid om rendement te realiseren, is het verstrekken van microkredieten aan het MKB, iets wat we samen met geselecteerde Fintech-partners doen. Interessant aan deze microkredieten is dat ze – naast een aantrekkelijk rendement – een relatief korte looptijd hebben, waardoor het kredietrisico en de mark-to-market-volatiliteit afnemen. Bovendien denken wij dat dergelijke MKB-activiteiten goed zijn voor de economie en dus als ‘impactbeleggingen’ kunnen worden beschouwd.
Frank Meijer is hoofd Alternatives and Private Debt van Aegon Asset Management. Hij schreef deze bijdrage op verzoek van Fondsnieuws.