De risico-opslag op bedrijfsobligaties (BBB) is met meer dan 5 procent op dit moment historisch hoog. Deze opslag wordt in rekening gebracht vanwege het faillissementsrisico.
Risicovol zijn cyclische bedrijven, terwijl de nuts-, de telecom- en de bankensector een hoge rente betalen maar een relatief laag risicoprofiel hebben.
‘Dat hebben we in Europa niet eerder meegemaakt,’ zegt Oscar Jansen, obligatiespecialist bij Lombard Odier Darier Hentsch (LODH), in een gesprek met Fondsnieuws.
Op historische basis zou de spread 118 punten moeten zijn.
Nutssector
De drie genoemde sectoren zijn volgens Jansen interessant. De eerste twee hebben een sterke balans en een voorspelbaar cash flow-patroon. ‘Ze keren nog steeds dividend uit en houden hun aandeleninkoopprogramma’s aan. Dat wijst op kracht.’
Zijn enthousiasme voor de bankensector is opvallend. ‘Toch niet,’ stelt Jansen. ‘De overheid is erbij betrokken. Ze garanderen de schuld en springen eventueel met nieuwe kapitaalinjecties bij. Dat geeft zekerheid.’
Deze bedrijven, veelal met een Triple A tot Triple B-rating, moeten een hogere risico-opslag betalen dan in welk eerder negatief scenario dan ook.
Zo hebben de nutsbedrijven Vattenfall en RWE recentelijk tienjarige leningen geplaatst met rentes van om en nabij de 6,75 procent.
Het Spaanse Iberdrola plaatste zelfs een zevenjarige lening van meer dan 7.5 procent. Deze lening leverde vrijwel onmiddellijk al een rendement op van 5 procent.
Bankensector
In de bankensector noemt Jansen HSBC, het Spaanse Santander en de Franse Crédit Agricole en BNP Paribas als sterke financials waarvan uit te geven bedrijfsobligaties zeer interessant kunnen zijn.
De hoge rentevergoedingen worden veroorzaakt doordat banken op dit moment beperkt bereid zijn tot kredietverlening en de kapitaalmarkt veelal de enige uitweg is voor bedrijven die gedwongen zijn schulden te herfinancieren.
Cycliische bedrijven
Bedrijfsobligaties die door cyclische ondernemingen, zoals in de autoindustrie, de bouw, de chemie en de staalsector worden uitgegeven worden als risicivol bestempeld.
‘Zo heeft zelfs een gezond bedrijf als Akzo moeite een bedrijfsobligatie te plaatsen, terwijl staalgigant Arcelor Mittal uiterlijk in 2010 tot 8 miljard dollar moet herfinancieren. Om de risico’s daarvan te beperken, is Arcelor begonnen de schulden versneld te verminderen.’
Rendementsverschil
Bedrijfsobligaties worden zowel door institutionele als door retailbeleggers op dit moment als een interessante asset categorie beschouwd. Dat heeft met het negatieve rendement op aandelen te maken, maar ook met de sterk dalende rente op staatsobligaties.
Het rendementsverschil tussen staats- en bedrijfsobligaties is inmiddels zo groot dat veel institutionele beleggers bereid zijn meer risico te nemen.
Jansen stelt dat voorzichtigheid bij schuldpapier wel geboden is. ‘Senior paper dat de hoogste solvabiliteit vertegenwoordigt is veilig, maar met achtergestelde obligaties nemen de risico’s al toe.’
LOHD is een Zwitserse private bank met talrijke beleggingsfondsen. De obligatiehandel is gecentreerd in Amsterdam.