PGIM gebruikt een specifieke reeks derivaten om te anticiperen op het rentepad van de Federal Reserve. Ook de onzekerheid over de impact van de aankomende Amerikaanse presidentsverkiezingen en oplopende geopolitieke spanningen temt het fondshuis door realtime verwachtingen te volgen.
Co-chief investment officer Greg Peters maakt deel uit van het multisectorteam bij PGIM Fixed Income. Tijdens een recent bezoek aan Amsterdam vertelde Peters aan Investment Officer dat hij en zijn team opties op het Secured Overnight Financing Rate (SOFR)-futurecontract grondig analyseren.
Deze benchmark is een indicator voor de kortetermijnrente. Een analyse van de waarschijnlijkheden die in de prijzen van deze opties zijn verwerkt, geven een gedetailleerd beeld van marktverwachtingen over het beleid van de Amerikaanse Federal Reserve.
De gegevens over SOFR-futures tonen hoe snel marktverwachtingen kunnen verschuiven. Zo steeg in januari de kans dat de Fed een rente van 4 procent of hoger zou handhaven van 30 naar 70 procent na een reeks sterke inflatiecijfers, om vervolgens weer te dalen tot 10 procent. De volatiliteit benadrukt de onvoorspelbaarheid van de markt, waarbij de verwachting van een zeer accommoderende houding van de Fed recent is gedaald van 29 naar 16 procent, nu de verwachtingen voor hogere rentetarieven weer oplopen.
Probabilistische inschatting
‘Wij richten ons intern vooral op de uiterste waarden van wat beleggers in de SOFR-future opties inprijzen’, legt Peters uit. ‘Dat biedt een probabilistische inschatting in plaats van enkel een enkelvoudig cijfer.’
Met “probabilistisch” doelt hij op het werken met waarschijnlijkheden in plaats van vaste uitkomsten. In een probabilistische benadering kijkt men naar verschillende scenario’s en de kans dat elk scenario zich voordoet. Dit helpt om een genuanceerder beeld te krijgen van toekomstige ontwikkelingen, rekening houdend met de onzekerheid en variatie in mogelijke resultaten.
Steilere rentecurve
PGIM ziet deze manier van het realtime volgen van marktverwachtingen als cruciaal, om om te gaan met politieke onzekerheid in de VS en geopolitieke onzekerheid wereldwijd. Peilingen wijzen op een krappe race tussen Donald Trump en zijn Democratische uitdager Kamala Harris.
‘Als Trump wint, verwacht ik dat de trend van een steilere rentecurve van schatkistpapier doorzet’, zegt Peters, wijzend op de meer inflatoire koers van Trump. ‘Maar ook een overwinning van Harris zal deze dynamiek niet per se veranderen, gezien de ruime uitgaveplannen van de Democraten.’
Flexibele aanpak bij geopolitieke risico’s
Volgens Peters vereist het navigeren door deze veranderlijke politieke omgeving een flexibele, op scenario’s gebaseerde aanpak. PGIM heeft zijn interne geopolitieke analyseteam versterkt om de potentiële marktimpact van verschillende verkiezingsuitslagen en andere wereldwijde spanningshaarden beter in te kunnen schatten.
Het belang van geopolitieke factoren op de financiële markten is ook benadrukt door het Internationaal Monetair Fonds (IMF) tijdens zijn laatste vergaderingen. Het IMF benadrukte dat geopolitieke onzekerheid een onderkende bron van risico is voor de wereldwijde financiële markten.
Peters en zijn team bij PGIM houden dit nauwlettend in de gaten. ‘We bekijken de verschillende contouren van een conflict of een geopolitieke opflakkering op een scenario-gebaseerde, probabilistische manier’, aldus Peters.
Volatiliteit als waarschuwing
Deze benadering is volgens hem steeds belangrijker geworden, zoals ook blijkt uit de recente ontwikkeling van Noord-Korea dat 3.000 troepen* naar Oekraïne stuurt. Peters omschrijft dit als een ‘ongelooflijk belangrijke’ escalatie die ‘de hele katalysator van het conflict verandert’.
Normaal gesproken onderdrukken renteverlagingen door centrale banken op financiële markten - vooral die voor vastrentende waarden - de marktvolatiliteit. Maar dat is deze keer niet gebeurd. Voor Peters is dat een waarschuwingsteken. ‘Voor mij is dat een soort kanarie in een kolenmijn, die benadrukt dat deze beladen geopolitieke streep politieke omgeving zich van nature vertaalt in een hogere volatiliteit, en dat is precies waar we ons nu in bevinden.’
*Noot van de redactie: daags na het gesprek met Greg Peters, kwam het Amerikaanse Pentagon naar buiten met een nieuwe schatting over de hoeveelheid soldaten die Noord-Korea naar Rusland/Oekraïne stuurt in de komende weken. Dat zijn er naar verwachting geen drieduizend, maar tienduizend, aldus het Amerikaanse ministerie van Defensie maandag.