Kredietwaardige bedrijfsobligaties hebben met dank aan de centrale banken een mooie rit gemaakt. Maar het opwaartse potentieel is weg, tenzij beleggers meer risico nemen.
De beleggershonger naar bedrijfsobligaties lijkt niet te stillen. Zo stond de Barclays Global Aggregate Corporate Index, wereldwijde bedrijfsobligaties van solide geachte ‘investment grade’ debiteuren, halverwege dit jaar al weer op een totaalrendement van 9 procent.
Volgens Martijn Hesterman, lead portfolio manager credits van Achmea Investment Management, zijn de goede prestaties vooral te danken aan het ruime monetaire beleid van de centrale banken.
Behalve staatsobligaties koopt de Europese Centrale Bank (ECB) sinds begin juni ook bedrijfsobligaties op. ‘Een dergelijke grote koper drijft de obligatiekoersen omhoog en daarmee de rente omlaag’, zegt Hesterman.
Met als gevolg dat het effectieve rendement (‘yield’) op de iBoxx corporates index, een benchmark voor de euro investment grade bedrijfsobligatiemarkt, inmiddels is gezakt naar een historisch dieptepunt van circa 0,68 procent.
Ondanks dit lage effectieve rendement neemt de vraag van beleggers niet af. Hesterman: ‘Voor veel pensioenfondsen en verzekeraars blijven investment grade bedrijfsobligaties aantrekkelijk. Het is een heel veilige beleggingscategorie die nog circa een procentpunt meer rendement biedt ten opzichte van de negatieve yields op Duitse staatsleningen.’
Maar het opwaartse koerspotentieel is over het algemeen beperkt, waarschuwt Achmea IM. ‘De spread, dat wil zeggen de risico-opslag ten opzichte van Duitse staatsobligaties, op de iBoxx corporates index is al fors omlaag gekomen van 130 basispunten begin februari naar bijna 65 nu, zodat er weinig ruimte is voor een verdere verkrapping.’
Toch kunnen de spreads nog lang laag blijven door het opkoopbeleid van de ECB, temeer doordat zij voor meer geld opkoopt dan verwacht. ‘Op basis van de bedrijfsobligatieaankopen tot nu toe kom je uit op circa 8 mrd euro per maand, terwijl de schattingen in de markt uiteenliepen van 3 tot 5 mrd euro.’
Meer risico
Wie meer yield wil dan de benchmark zal volgens Hesterman meer risico moeten nemen door bijvoorbeeld ook in bedrijfsobligaties met een lagere BB-rating te beleggen, een stap onder investment grade.
Veel beleggers hebben hier de laatste tijd hun oog op laten vallen, waardoor de spreads al duidelijk zijn gedaald. Binnen het investment grade segment vindt hij financials aantrekkelijk, met een yield die gemiddeld zo’n 20 basispunten hoger ligt dan de benchmark terwijl het risicoprofiel een stuk lager is. Achtergestelde bankleningen bieden zelfs nog een yield van 2 à 3 procent, maar hier moet je wel selectief zijn gegeven de specifieke risico’s, zegt Hesterman.
Bedrijfsobligaties buiten de eurozone kunnen ook een hoger rendement opleveren. Om de economische gevolgen van de brexit te verzachten, gaat de Britse centrale bank eveneens investment grade bedrijfsobligaties opkopen. Dat zou tot verdere koersstijgingen kunnen leiden. Maar beleggers zijn hier volgens de portefeuillemanager al deels op vooruitgelopen, waardoor ook de yields in het Verenigd Koningrijk op record lage niveaus zijn beland.
Verenigde Staten
Achmea IM ziet kansen in de Verenigde Staten. ‘De Amerikaanse economie draait nog redelijk, waardoor de kans op spreadverhogingen vrij klein is. Dat levert een goed klimaat op voor bedrijfsobligaties’, aldus Hesterman.
Hij kijkt echter hoofdzakelijk naar bedrijfsschulden in dollars van Europese bedrijven. ‘In dollars gedenomineerde bedrijfsobligaties bieden veel hogere risico-opslagen en zijn in die zin een stuk interessanter dan in euro’s genoteerde leningen van hetzelfde bedrijf.’
Lyndon Man, senior portfolio manager voor de Global Investment Grade Credit fondsen van Invesco, denkt dat er voor beleggers nog wat meer te halen is in het Europese investment grade segment. Hij verwacht dat de risico-opslagen in het Verenigd Koninkrijk en het vasteland van Europa verder zullen dalen door de opkoopprogramma’s van de centrale banken.
‘De centrale banken zijn in feite assetmanagers geworden en concurreren met ons om dezelfde obligaties. Dat leidt tot krappere spreads.’ Toch geeft hij juist de voorkeur aan bedrijfsobligaties die de centrale banken niet mogen opkopen, zoals bankschulden, achtergestelde leningen en high yield.
‘Hier zijn de spreads nog relatief aantrekkelijk. Bovendien zijn deze obligaties minder gevoelig voor een rentestijging. Een oplopende staatsrente zal het totaalrendement van de benchmark negatief beïnvloeden’, waarschuwt Man.
Niet-investment grade
Het Invesco Global Investment Grade Corporate Bond Fund mag voor maximaal een derde van het fondsvermogen in niet-investment grade papier beleggen. Het gaat hier volgens Man echter om achtergestelde obligaties van hoge niet-investment grade kwaliteit zoals BB.
Deze bedrijfsobligaties zijn van relatief goede kwaliteit, omdat ze zijn uitgegeven door investment grade bedrijven. Verder vindt de specialist ‘crossover’ bedrijfspapier aantrekkelijk, ofwel leningen in het BBB-BB-segment waarvan de rating mogelijk wordt verhoogd naar het investment grade segment of juist verlaagd naar het high yield-segment. Markten moeten het risico van deze zogeheten ‘rising stars’ en ‘fallen angels’ herprijzen en dat levert mogelijkheden op voor beleggers.
De regionale voorkeur van Invesco gaat uit naar Europa, ondanks de hogere yields in de Verenigde Staten. ‘Vergeleken met Europa bevindt de Amerikaanse economie zich in een latere fase van de economische cyclus, met een oplopende schuldgraad, toenemende fusie- en overnameactiviteiten en met een centrale bank die aanstuurt op een renteverhoging.’
Men belegt daarom liever in dollars gedenomineerde schulden van Europese bedrijven. ‘Zo kan je toch een hogere yield pakken en tegelijk profiteren van de betere fundamentals in Europa.’
Dit artikel is gepubliceerd in het Fondsnieuws-magazine De wereld op een kruispunt dat is verschenen op 21 september.