De dreigende voortzetting van het handelsconflict aan de ene kant, de veranderende plannen van de centrale banken aan de andere kant. Een klimaat dat bij JP Morgan AM leidt tot terughoudendheid rond aandelen, vooral Europese, en meer focus op dividend en alternatieve beleggingen.
Dat blijkt uit de outlook van het fondshuis voor de tweede jaarhelft en een toelichting daarop van Vincent Juvyns. Het is een ingewikkelde periode voor outlooks, geeft de strateeg toe in een gesprek met Fondsnieuws. ‘Eerlijk is eerlijk, in de huidige omgeving is het moeilijk om een duidelijke visie te hebben.’
Het meest actueel in de asset allocatie van JP Morgan AM is een iets grotere, maar nog altijd onderwogen blootstelling naar Europese aandelen en een kleinere, eveneens onderwogen blootstelling naar Amerikaanse small- en midcaps. Daarnaast heeft de asset manager de positie in duratie teruggeschroefd naar neutraal.
De veranderingen zijn ingegeven door de wens om defensiever gepositioneerd te zijn vanwege de centrale banken en het handelsconflict, die Juvyns als ‘twee tegenstrijdige krachten’ betitelt. ’
‘Europa heeft wat meer dividendaandelen, wat aansluit op een defensieve visie. Smallcaps en midcaps hebben het tegen het einde van de cyclus moeilijker dan de grotere bedrijven, daarom hebben we die positie afgebouwd in de VS. We zitten nog altijd long in Amerikaanse largecaps.’
Chinese en Amerikaanse aandelen
Meer uitgezoomd zit de asset manager onderwogen in aandelen, en overwogen in credits. Een soepeler monetair beleid is goed voor obligaties, maar zal neerwaartse druk geven op de bedrijfsomzetten, verantwoordt Juvyns. ‘Maar we willen natuurlijk wel wát blootstelling naar aandelen. China en de VS zijn de meer defensieve keuzes, dus daar geven we een voorkeur aan.’
Beide regio’s zijn immers meer op de eigen economie georiënteerd, bedrijven aldaar halen zo’n 70 procent van hun omzet uit lokale markten. Wat ze minder kwetsbaar - maar niet immuun - maakt voor een handelsoorlog.
De kans dat Europa meer geraakt gaat worden door de handelsoorlog, schat Juvyns groter in. ‘Tot nu toe is die regio niet in het vizier van de handelsoorlog geweest, maar de geruchten dat dat gaat veranderen, zwellen aan. Europa haalt meer dan de helft van de omzet uit export én is erg actief in de productiesector. Dat opgeteld maakt dat Europa dubbel geraakt kan worden.’
Klanten van JP Morgan AM sluiten zich aan bij de defensieve houding van het fondshuis. ‘Ze hebben er weinig vertrouwen in dat aandelen nog veel verder zullen stijgen. We zien outflows uit de aandelenfondsen, terwijl ze meer en meer naar obligatiefondsen, gemengde fondsen en incomefondsen trekken.’
Illiquide
Vanuit de institutionele zijde blijven minder liquide beleggingen populair - meer dan “normaal”. Terecht, vindt Juvyns. ‘Het feit dat 50 procent van de vastrentende waarden minder dan 1 procent yield betaalt en 30 procent minder dan nul, dwingt beleggers om elders hun rendement te zoeken. Dat gaat ten koste van de liquiditeit. Een beetje allocatie naar infrastructuur en private debt kan helpen met diversifiëren en het rendement een beetje naar boven krikken.’
Over obligaties stelt hij dat de rentevoet met een soepeler monetair beleid ‘laag of lager’ wordt. In combinatie met een laag risico op faillissementen of wanbetalingen, verklaart dat de overwogen positie van JP Morgan AM in credits.
Tenslotte loont het om de opkomende markten in de gaten te houden, zowel aan de aandelen- als obligatiezijde. Juvyns: ‘Mocht het inderdaad komen tot een renteverlaging door de Federal Reserve in juli, dan geeft dat waarschijnlijk neerwaartse druk op de dollar. Schuld uit opkomende markten, vooral in lokale valuta maar ook in dollars, zal dan winnen.’