Wil de nominale groei door het plafond breken, moet de loon- en prijsinflatie stijgen en de productiviteitsgroei aantrekken. Dán pas kunnen op groei gerichte beleggingen zoals aandelen verder stijgen. Tegelijkertijd moeten beleggers oppassen voor uitholling van hun rendementspotentieel.
Daarvoor waarschuwt CIO Valentijn van Nieuwenhuijzen van NN Investment Partners dinsdag in een outlook van het fondhuis.
Twijfels over lage inflatie en productiviteitsgroei zijn volgens hem aanleiding voor een hoger dan gebruikelijke onzekerheidspremie en ook: de belangrijkste reden voor een marktomgeving met hoge absolute waarderingen en lage verwachte rendementen in combinatie met aantrekkelijke relatieve waarderingen.
‘De zorgen over hoge marktwaarderingen zijn begrijpelijk’, beaamt Van Nieuwenhuijzen. ‘Maar als beleggers zich te veel door angst laten leiden, kunnen ze kansen over het hoofd zien en uiteindelijk hun rendementspotentieel uithollen.’
Want, zo beargumenteert het hoofd beleggingen op basis van NN IP’s research: het klimaat voor risicovolle beleggingen is heus nog niet negatief. Er zijn nog geen duidelijke tekenen van overdreven optimisme, volgens het fondshuis. ‘Beleggers zijn optimistisch, maar nog zeker niet euforisch’, licht multi-asset strateeg Patrick Moonen toe.
Aandelen
NN IP heeft voor 2018 een voorkeur voor aandelen, omdat het fundamentele plaatje voor deze categorie in jaren niet zo goed is geweest’. Moonen: ‘Volgens vele marktvolgers zijn de waarderingen aan de hoge kant, maar wij denken dat de waardering geen belemmering hoeft te vormen voor verdere stijgingen. De koers-winstverhoudingen zijn weliswaar hoog, maar niet extreem als we rekening houden met het huidige punt in de winstcyclus.’
Zoals ook veel andere fondshuizen, is NN IP daarbij vooral positief over de eurozone en Japan. Japan door de verkiezingsoverwinning van premier Abe, waardoor de voortzetting van ‘Abonomics’ en het accommoderende monetaire beleid zeker lijkt te zijn. De eurozone vanwege de aantrekkelijkere waardering en grotere cyclische gevoeligheid ten opzichte van de VS.
Daarnaast kiest het fondshuis voor aandelen uit opkomende markten, vanwege sterke winstvooruitzichten, aantrekkelijke waarderingen en gunstige financiële condities. ‘Veranderende Fed-verwachtingen en een sterke dollar, in combinatie met een overwogen consensuspositionering, zijn echter belangrijke risico’s’, waarschuwt Moonen.
Obligaties
Intussen maakt het thema ‘search for yield’ volgens NN IP plaats voor het thema reflatie. ‘Lastig voor vastrentende waarden, die in de afgelopen jaren sterk hebben geprofiteerd van de liquiditeit-gedreven search for yield’, aldus het fondshuis.
Multi-asset strateeg Pieter Jansen is voorstander van een dynamische beleggingsaanpak als het gaat om obligaties. ‘Omdat het tempo van monetaire beleidsaanpassingen sterk zal afhangen van de groei- en inflatiecijfers.’
‘Bij een gematigde groei zal de search for yield waarschijnlijk aanhouden, in een scenario met sterkere groei en stijgende obligatierentes kunnen beleggers opschuiven van categorieën met een laag risico en lange duraties naar obligaties met een korte duratie. Voor hogere spreads kunnen ze terecht bij categorieën met een hoger risico.’
In dat laatste scenario geeft het fondshuis de voorkeur aan een lage correlatie met Amerikaanse staatsleningen, exposure naar groei en variabele coupons. ‘Voorbeelden hiervan zijn te vinden in de categorieën als converteerbare obligaties, alternative credit en EMD’, aldus Jansen.