De economische groei zet zich voorlopig door, maar zal wel vertragen, stellen econoom Joachim Fels en CIO Global Fixed Income Andrew Balls van Pimco in een outlook voor de komende 6 tot 12 maanden. ‘We bevinden ons weliswaar in een late fase van de groeicyclus, maar zo’n late fase kan lang duren – een beetje zoals een tenniswedstrijd met een vijfde set zonder tie-break.’
De grote economieën blijven groeien, maar de krappere financiële voorwaarden en de toegenomen politieke en economische onzekerheid zullen in 2019 leiden tot een groeivertraging die in de verschillende economieën synchroon verloopt. Hoewel we voor volgend jaar in de VS geen recessie verwachten, blijven extreme renteverhogingen of grote beleidsfouten de belangrijkste swingfactoren, schrijven Fels en Balls.
‘Enkele van de “onaangename verrassingen” – die op basis van ons jaarlijkse Secular Forum in mei in onze langeretermijnthema’s waren verwerkt – hebben zich de afgelopen maanden daadwerkelijk voorgedaan’, aldus het tweetal. Voorbeelden daarvan zijn de escalatie van het Chinees-Amerikaanse handelsdispuut, het sluimerende conflict tussen de EU en de populistische Italiaanse regering en natuurlijk de recente turbulentie op de opkomende markten. Al deze factoren onderstrepen nog eens waarom het belangrijk is dat we terughoudendheid en liquiditeit benadrukken.’
Terughoudendheid
‘Wij waren het erover eens dat deze recente politieke en marktontwikkelingen van belang zijn voor onze vooruitblik, omdat hierdoor de wereldwijde financiële voorwaarden zijn verkrapt en de politieke en economische onzekerheid is toegenomen; allemaal factoren die tot een daling van het wereldwijde bedrijfs- en consumentenvertrouwen kunnen leiden.
Vanwege deze achtergrond en omdat het effect van de Amerikaanse begrotingsstimulus volgend jaar zal afnemen, verwachten we in ons basisscenario voor de komende 6 tot 12 maanden dat de uiteenlopende economische trends van dit jaar – met een versnellende groei in de VS en een vertraging in de rest van de wereld – in 2019 plaats zullen maken voor een meer synchroon verlopende vertraging van de groei. Volgens onze voorspellingen zou de bbp-groei van de grote drie – de VS, de eurozone en China – in 2019 lager moeten uitvallen dan dit jaar. Kortom: aanhoudende, maar vertragende groei.’
Geen verdere escalatie handelsconflict
Pimco beschouwt de risico’s die horen bij ons basisscenario van een “aanhoudende maar vertragende groei” over het algemeen als symmetrisch, waarbij het handelsbeleid voor de korte termijn, in positieve of negatieve zin, de belangrijkste swingfactor is. Vooralsnog gaat het huis niet uit van een verdere escalatie.
‘Bij een negatiever scenario voor de handelsoorlog, waarbij de VS tarieven invoert op de gehele import uit China en op geïmporteerde auto’s en onderdelen uit verschillende landen, waarna de handelspartners terugslaan met heffingen en waarbij in het geval van China ook de valuta sterk in waarde zou dalen, verwachten wij weliswaar een forse vertraging van de wereldwijde en Amerikaanse groei, maar dit zou waarschijnlijk niet tot een daadwerkelijke recessie leiden.
Wanneer er daarentegen vrede wordt gesloten in de handelsoorlog, akkoorden worden gesloten en alle onlangs opgelegde en sommige van de al bestaande tarieven worden verlaagd, zou de wereldwijde groei zich gedurende onze kortetermijnhorizon in het huidige tempo kunnen voortzetten.’
De wereld bevindt zich volgens Pimco nog altijd in een laat-cyclische fase, maar een dergelijke fase kan volgens het huis lang aanhouden. ‘We kunnen het vergelijken met een vijfde set op Wimbledon zonder tiebreak. Deze kan lang aanhouden als er geen grote beleidsfouten worden gemaakt. Hoewel we ons dus bewust zijn van de risico’s van een plotselinge trendomslag, vinden we het nog te vroeg om ons te verschansen.’
Veel zal echter afhangen van de vraag of de Fed de rente fors boven neutraal zal verhogen. In haar basisscenario gaat Pimco er echter vanuit dat dit niet zal gebeuren, tenminste niet volgend jaar.
Nadruk op voorzichtigheid
Bij de portefeuillesamenstelling is het volgens Pimco verstandig om de nadruk te leggen op voorzichtigheid ‘en rekening te houden met risico’s die buiten ons basisscenario liggen’.
‘We willen flexibel blijven zodat we snel kunnen reageren op zowel positieve als negatieve schokken’. ‘Als we in ruil voor deze flexibiliteit af moeten zien van enig potentieel portefeuillerendement – bijvoorbeeld door meer zeer liquide kortetermijnbeleggingen aan te houden – lijkt dit in het huidige klimaat een redelijke uitruil.’