De onderverdeling in groei- versus waardeaandelen is minder dogmatisch dan de als grote tegenstelling gepresenteerde stijlen suggereren. Door de gehanteerde variabelen kan een bedrijf in beide stijlfondsvarianten voorkomen en is de overlap in indices verrassend groot.
Een artikel in de Financial Times trok een paar maanden geleden de aandacht van Lodewijk van der Kroft, partner bij Comgest, de van oorsprong Franse asset manager met 30 miljard euro onder beheer. Facebooks moederbedrijf Meta duikelde van een hoofdpositie in Russells groei-index, om in één beweging terecht te komen de waarde-index. Netflix en Paypal hing eenzelfde gedwongen verhuizing boven het hoofd.
Een nadere blik op de groei-index en de waarde-index van MSCI wees uit dat eind vorig jaar 28,5 procent van de namen in beide indices voorkwamen. Ook in de zeven jaren daarvoor bleek sprake van een overlap van minimaal 20 procent.
De oorzaak ligt volgens Van der Kroft bij de maatstaven die beleggers en indexbouwers gebruiken om een bedrijf tot groei- of waarde-aandeel te kronen. ‘Hoofdzakelijk terugblikkende variabelen. En bovendien heel verschillende variabelen, die elkaar niet per se uitsluiten. MSCI kijkt voor haar groei-index bijvoorbeeld naar historische omzetgroei en winstgroei, terwijl het bij value gaat over boekwaarde en dividendrendement.’
Groei is gehijacked
Comgest, die zichzelf een “quality-growth” belegger noemt, vergeleek haar eigen beleggingsuniversum vervolgens met zowel met de namen in de groei-index, als die in de waarde-index. Accenture, Nestle en AstraZeneca, die bij Comgest tot quality-growth gerekend worden, bevinden zich bij MSCI (ook) in de groei- en waarde-index.
Kan de tegenstelling groei versus waarde dan nog wel zo zwart-wit gebruikt worden? Van der Kroft: ‘Dat is een fundamentele discussie. Je moet weten wat er onderliggend gebeurt. Iedereen kan zijn eigen waarde aan de begrippen groei of waarde geven. De definitie verschilt per belegger en de ene aanbieder is er ook meer rigide in dan de andere.’
Dat blijkt vaker het geval. In een oude top 5 van Morningstar over waarde-aandelen in 2020, bleek het best presterende fonds in dat jaar eigenlijk meer een groeistijl te zijn gaan hanteren. Omgekeerd ziet Van der Kroft dat ook. ‘Er zijn aanbieders die wat pragmatischer zijn, en die geloven dat value het de komende tijd beter doet door de hogere rente, en meer die kant op bewegen.’
Comgest zal haar stijl niet loslaten, al verkiest Van der Kroft wel het label “quality” boven “growth”. ‘Quality is waar het bij ons vooral om draait. Groei is door alles en iedereen gehijacked. Met als extreem voorbeeld vreselijk verlieslatende concepten als Gorillas en Getir; je kan het zo gek niet bedenken. Je kunt het een groeimodel noemen, maar ook een snelle manier om van je geld af te komen.’
Europa
Het Europese quality growth fonds van Comgest staat year to date op -19,8 procent, maar doet het daarmee alsnog beter dan de Europese groeiindex. Van der Kroft: ‘Quality doet het beter dan growth bij een hogere rente. De terminale waarde van de Just Eats van deze wereld, die geen winst maken maar op termijn káns maken om winstgevend te zijn, hebben een heel andere kasstroom dan bijvoorbeeld L’Oreal of een goede farmaceut. Wij gaan voor bewezen bedrijfsmodellen. We proberen geen goud te vinden door met hagel te schieten.’
Europa is niet echt gewild bij beleggers, beaamt hij. ‘Wij denken wel degelijk dat er interessante bedrijven te vinden zijn, die bovendien inmiddels al een behoorlijk corectie achter de rug hebben. Bovendien is de onderlinge winstgroei zeer solide. Hierdoor kan een bedrijf in zijn jasje groeien, ook al lijkt een bedrijf op basis van de huidige winstgevendheid duur. Onze focus ligt op bedrijven die, onafhankelijk van de economische cyclus, winstgroei kunnen laten zien. Klassieke voorbeelden zijn bedrijven zoals gehoorapparatenfabrikant Amplifon en de producent van tandimplantaten Straumann. Bedrijven die profiteren van de vergrijzing van Europa.’
Hoe kijkt hij dan naar uitspraken van andere beleggers, die waarschuwen dat een grote klap voor de winsten nog moet komen? ‘Voor het cyclische deel van de markt is dat absoluut het geval. Bedrijven die het afgelopen jaar heel goed hebben gedaan, daarvoor geldt veel onzekerheid. Intussen blijft de werkgelegenheid goed, in Europa en Amerika. En daarmee blijft het bestedingsniveau van consumenten nog redelijk goed intact.’
Koop- en verkooplijst
Op portefeuilleniveau heeft Comgest vanuit het fonds onder meer een positie in Prosus verkocht, een investeerder in technologiebedrijven. ‘We denken niet dat de bedrijven waar Prosus vandaag in zit, morgen of overmorgen winstgevend gaan zijn.’ Aan de koopkant klinken namen als isolatiematerialenproducent Kingspan en lenzen- en brillenproducent EssilorLuxottica.
Terug naar de discussie over groei versus waarde, wat is nu het grote probleem aan deze labelling volgens Van der Kroft? ‘Je vergelijkt eigenlijk appels met peren. Door de methodiek is de sector financials in de value-index sterk vertegenwoordigd terwijl andersom informatietechnologie in de growth index weer zeer bepalend is. Het is dus zeker niet zo dat je dankzij die labelling, bedrijven binnen dezelfde sector met elkaar vergelijkt.’