Institutionele beleggers zoals pensioenfondsen zouden hun blikveld moeten verruimen door meer in aandelen en minder in high yields te beleggen, zegt Christian Hille, wereldwijd hoofd multi-asset van Deutsche Asset Management.
Aanleiding voor zijn uitspraak is een vergelijking tussen de effectieve rente op Europese high yield obligaties en het dividendrendement op aandelen uit deze regio.
Recent is de yield van de eerste categorie onder dat van de tweede gezakt.
Vanuit risicorendementsperspectief zijn Europese aandelen nu dan ook ‘veel aantrekkelijker’, stelt Hille tegenover Fondsnieuws.
De volatiliteit van high yields is daarbij ‘kunstmatig laag’ als gevolg van het opkoopprogramma van de ECB. ‘Als president Draghi naar verwachting in het derde kwartaal de verdere afbouw van het programma zal aankondigen, verwacht ik meer volatiliteit. Dus ook vanuit dat perspectief zijn high yields duur.’
En wanneer de risicopremie wordt gecorrigeerd voor de kans op defaults, dan handelen Europese high yields momenteel ook nog eens onder hun ‘fair value’, nog een signaal dat ze overgewaardeerd zijn.
In het verleden vertrouwden beleggers op vastrentende beleggingen om een stabiel inkomen te genereren via de couponbetalingen. Aandelen daarentegen waren vooral bedoeld om koerswinsten te boeken en dividenden zorgden slechts voor wat aanvullend inkomen.
Maar die tijd zijn veranderd. De yields zijn naar historisch lage niveaus gedaald, wat op de obligatiemarkt voor grote koerswinsten heeft gezorgd.
Tijd om winst te nemen dus, aldus Hille. ‘We hebben onze credit exposure in onze multi asset portefeuilles verlaagd ten gunste van aandelen, en daarbij het totale portfeuillerisico ongewijzigd gelaten.’
Dat de yields op bedrijfsobligaties, waaronder high yields, zo ver hebben kunnen dalen, verklaart hij mede door het behoudende risicoprofiel van Europese institutionele beleggers, die er een sterke voorkeur voor obligaties op na houden (al kan dit sterk verschillen per land).
‘Zij dekken daarmee hun liability-driven investment strategieën af. Vaak zijn ze niet bereid om wat extra risico te nemen. Maar zonder risico’s wordt het moeilijk hogere rendementen te behalen. Tegen hen wil ik zeggen: verbreed je universum.’
Beleggers zouden ook Europese high yield obligaties kunnen verruilen voor Amerikaanse, die ook relatief aantrekkelijk zijn. ‘Vanuit het perspectief van een Europese belegger is dan wel de vraag wat je met de dollar exposure doet. De dollar verliest dit jaar steeds meer terrein ten opzichte van de euro. De hedging-kosten zijn op dit moment hoog.’
Wat Europese aandelen betreft dient men zich wat hem betreft te focussen op de combinatie van dividend en groei. ‘Met die aanpak is er een goede kans om een totaalrendement van 3 tot 6 procent per jaar te behalen, wat is de huidige omgeving keurig is.’