Pensioenfondsen in Nederland zullen als gevolg van het nieuwe Pensioenakkoord de komende twee jaar hun weging naar staatsobligaties halveren ten gunste van credits. Die verwachting spreekt AXA Investment Managers uit naar aanleiding van het voorbeeld van het Verenigd Koninkrijk waar al eerder is overgestapt van DB- naar een DC-stelsel.
Dat stelt Hanneke Veringa, landenmanager van AXA Investment Managers, woensdag in een webinar met journalisten. Tot een dergelijke, ook door pensioenfondsen gewenste transitie zijn zij op dit moment (nog) niet in staat, omdat de wet- en regelgeving dat niet toelaat. Maar als het nieuwe Pensioenakkoord geïmplementeerd is, dan neemt de keuzevrijheid van pensioenfondsen ten aanzien van hun beleggingen toe. De basiseis die er dan aan wordt gesteld, dat is dat ze worden geacht in hun beleggingen inkomen te genereren tegen aanvaardbare risico’s.
Voor de obligatiemarkten zal dat aanzienlijke gevolgen hebben. Zo is de verwachting van AXA IM dat Nederlandse pensioenfondsen van hun pakweg 1700 miljard euro aan beleggingen ongeveer 500 miljard euro naar staatsobligaties hebben gealloceerd. Daarvan zal naar verwachting de helft worden verkocht. Hiervoor in de plaats worden kredietwaardige bedrijfsobligaties gekocht. Veringa sluit niet uit dat de exposure hiervan zelfs zal kunnen verdubbelen tot 600 miljard euro.
Rotatie gepaard met schokken?
Tijdens de transitieperiode naar het nieuwe pensioenstelsel verwacht zij dat pensioenfondsen niet of slechts beperkt zullen uitwijken naar private debt als alternatief voor staatsobligaties. Volgens haar zijn de fondsen gericht op de funding rate en zullen ze vooral het contract van de deelnemers zeker willen stellen en daarom zullen ze vooral gericht zijn op een combinatie van flexibiliteit en duidelijkheid en op het neerwaartse risico.
Op de vraag of die rotatie in obligaties gepaard zal gaan met schokken in de Europese obligatiemarkt, antwoordde AXA IM ontkennend. Het zal geleidelijk gaan, terwijl de praktijk duidelijk maakt dat dat de Europese Centrale Bank er niet van zal weerhouden om schuldpapier te blijven opkopen.
De grotere weging naar credits ziet AXA ook niet als een groot risico. Obligatiemanager Johann Plé heeft de verwachting dat beleggers, vanwege de relatief lage yield, naar bedrijfsobligaties met een lagere creditrating uitwijken.
Vrees voor inflatie
Chris Iggo, de chief investment officer van Core Investments van AXA IM, stelde in het webinar dat de obligatiemarkten van een bull naar een bear markt bewegen. Dat komt door een combinatie van lage, zelfs negatieve rentes, economisch herstel, stijgende schulden van landen, bedrijven en burgers en verstoringen in de distributieketen, bij voorbeeld op het terrein van chips, waardoor er sprake is van prijsstijgingen.
Iggo waarschuwde dat het sentiment in de markt onderschat wordt: door de lage, en zelfs negatieve rentes, dienen staatsobligaties steeds minder als een hedge tegen markt- en aandelenrisico’s. Iggo houdt - mede vanwege inflatierisico’s - rekening met stijgende rentes, hoewel de centrale banken erop gespitst zijn de rentes in ieder geval nog twee jaar zo laag mogelijk te houden.