Door de angst voor couponopschorting neemt het rentetarief voor perpetuals van financiële instellingen sterk toe. Zo heeft de Japanse bank Mizuho een eeuwigdurende obligatie uitgeschreven met een coupon van ruim 14 procent.
Tegelijkertijd staan de koersen zwaar onder druk. Oorzaak is angst voor een nieuwe ronde van financiële steun voor banken, tot aan nationalisaties toe.
‘Daardoor is er sprake van hoge, te behalen rendementen,’ zegt Jan-Willem de Moor, lid van het creditteam van Robeco, in een gesprek met Fondsnieuws.
Default-risico
De rentevergoeding is in een jaar tijd fors opgelopen. Zo betaalt ING op zijn vorig jaar gelanceerde vier perpetuals acht procent rente, terwijl op dit moment financials eeuwigdurende obligaties uitschrijven tegen meer dan 14 procent. Behalve Mizuho plaatste eerder ook de Britse bank Barclays tegen eenzelfde rentetarief een perpetual.
De koersen staan echter onder druk, omdat beleggers vrezen voor nieuw overheidsingrijpen. Zo zorgde Kas Bank afgelopen vrijdag voor een koersdaling van de perpetual van ING, toen de bank meldde dat zij op deze achtergestelde obligatie had afgeschreven in de verwachting dat ING de rente niet meer zou betalen.
Deze inschatting hangt samen met de toegenomen zorgen van beleggers over de verslechtering van de solvabiliteit van financiële instellingen. De banken zelf, of de overheden en toezichthouders, zouden kunnen beslissen dat de couponbetalingen worden opgeschort, ter bescherming van de solvabiliteit.
Toen RBS (deels) werd genationaliseerd, gaf kredietbeoordelaar Moody’s een downgrade op dit papier, omdat het risico op couponopschortingen zou toenemen.
Tier One-status
De Moor denkt dat het niet zo’n vaart loopt. ‘Tot nu toe is er nog geen enkele bank die renteverplichtingen op Tier-1 heeft opgeschort.’
Beleggers zijn echter op hun hoede: ING heeft de dividenduitkering voor dit jaar opgeschort. Daarmee ligt juridisch ook de weg open om ook de renteverplichting op achtergestelde obligaties te stoppen. ING heeft gezegd dat zij de eerstvolgende rente gewoon zal uitkeren.
Meer achtergronden op Fondsnieuws:
ING betaalt rente op perpetuals gewoon uit
Reputatieschade
Behalve door de angst voor opschorting van de rentebetaling en faillissementen, wordt de onrust ook gevoed door het signaal dat Deutsche Bank eind vorig jaar gaf door een achtergestelde obligatielening niet af te lossen op de eerst mogelijke aflossingsdatum.
Daardoor liep Deutsche Bank grote reputatieschade op. ‘Vooral bij institutionele beleggers en die hebben een olifantengeheugen,’ zegt De Moor.
Het voorbeeld van Deutsche Bank is in januari echter nagevolgd door een Spaanse en een Koreaanse bank en heeft ertoe geleid dat de risicopremie op perpetuals verder stijgt.
Rendement hoger dan aandelen
‘Dat maakt perpetuals interessant, in vergelijking met aandelen,’ zegt De Moor. ‘Het risico van deze instrumenten is hoog, maar minder hoog dan dat van aandelen. Aandeelhouders kunnen alleen dividend ontvangen indien obligatiehouders ook hun couponbetaling hebben ontvangen.’
‘In geval van faillissement hebben aandeelhouders een claim die ondergeschikt is aan die van houders van perpetuals. Overigens zal de restwaarde in geval van faillissement ook voor perpetuals zeer laag zijn. De huidige rendementen op perpetuals zijn hoger dan 10 procent, dus hoger dan de lange termijnrendementen op aandelen.’
Robeco voert meerdere obligatiefondsen, zoals Euro Credit Bond Fund. Dit fonds belegt echter in zowel staats- en bedrijfsobligaties als in (een plukje) perpetuals. Een beleggingsfonds dat uitsluitend in perpetuals belegt, heeft Robeco niet.
De Amerikaanse vermogensbeheerder Invesco voert wel een groot aantal perpetual fondsen, zoals het Invesco Perpetual High Income Fund. Dit fonds belegt ondermeer in obligaties van Roche, KPN, Novartis, Total en Suez.