‘De markt wordt gedragen door een beperkt clubje aandelen. Dat bestaande spelers de nieuwe trend weten te capteren, is zonder voorgaande’, stelt Philippe Gijsels, hoofdstrateeg bij BNP Paribas Fortis.
Na de rustige zomerperiode, schemert het laatste kwartaal van het beursjaar aan de horizon. Een geschikt moment om terug te blikken op het beursjaar tot nu toe. Maar evengoed een mogelijkheid na te gaan wat nog komen gaat in 2023 en daarna. Gevraagd naar zijn blik op het beleggingsjaar wijst Gijsels er op dat 2023 een verlengstuk is van 2022. ‘En 2022 was het jaar dat de zwaartekracht terugkeerde op de financiële markten.’
‘We komen uit een wereld waar overheden en centrale banken eigenlijk ongestoord aan moderne monetaire theorie konden doen. De overheidstekorten mochten oplopen, centrale banken kochten toch alles op. In de beleggingswereld is rente gelijk aan zwaartekracht, dus in een wereld met extreem lage of zelfs negatieve rentes is er amper zwaartekracht. Het hoeft dus niet te verbazen dat zowat alle soorten beleggingen dan de lucht in vliegen. Maar we hebben steeds benadrukt dat dit niet eindeloos kon verder gaan’, aldus Gijsels.
The tipping point
Het kantelpunt kwam er door de terugkeer van inflatie en de daaropvolgende renteverhogingen van de centrale banken. ‘Als je ineens zwaartekracht introduceert, wordt alles naar beneden gezogen. Dat gaat van aandelen en vastgoed tot goud, maar ook evengoed zaken als Bitcoin en NFT’s. Dat was dus het verhaal van 2022 en daar hebben we nog een beetje een verdere uitloop van gezien in 2023. Maar 2023 is tot nu toe een veel beter jaar omdat iedereen begint te anticiperen op het einde van die renteverhoging’, legt Gijsels uit.
Toch ziet de strateeg een aantal redenen om voorzichtig te zijn. ‘De wereldeconomie is aan het vertragen en de inflatiecijfers komen naar beneden, maar niet snel genoeg. Je zit ook met het gigantische overheidstekort in de Verenigde Staten. De rest van de wereld tracht uit Treasuries te raken, nadat men zag hoe de tegoeden van Rusland bevroren werden. De beurs kan op zich wel tegen een (milde) recessie, zolang de rente maar zakt.’
Neutraal en klaar om te schakelen
Op dit moment wordt uitgegaan van een neutrale positionering. ‘We zijn neutraal op de aandelenmarkt, maar met het idee om op te bouwen naarmate we zien dat het vooropgestelde scenario uitkomt en die inflatie verder naar beneden komt. We slaan op dit moment obligaties in, dat is een goede strategie als de rente zou dalen. Zoals gezegd het slechtste scenario is dat we ineens in een wereld zouden leven met een rente van vijf procent in plaats van vier procent en een beetje.’
Ook op regionaal vlak is de allocatie behoorlijk neutraal. ‘We zijn heel saai gepositioneerd, want we willen momenteel niet teveel bets. Emerging Markets doen het al een hele tijd slecht, de regio inclusief China is al sinds 2008 aan het underperformen. De grote slokop qua performance over de afgelopen jaren is zonder twijfel de Amerikaanse technologiesector. Je ziet dit jaar ook dat de zogenaamde magnificent seven goed is voor bijna alle rendement. Zonder die magische zeven blijft er bijna niets over qua performance.’
Ongeziene situatie
Gijsels wijst er op dat de huidige marktconcentratie uniek is. ‘We hebben wel periodes gekend waarbij een beperkte groep aandelen de kar trokken, maar nooit zo extreem. Door de enorme toename van passief beleggen heb je natuurlijk een versterkend effect. Het is vooral opvallend dat gekende namen als Google, Amazon en Apple profiteren van de AI- Hype’, bemerkt hij.
‘Bij een nieuw thema zie je normaal uitdagers opduiken die de gevestigde waardes voor zijn en van de troon stoten. Denk daarbij maar aan de creative destruction van Schumpeter. Dat is nu niet het geval en dat is ongezien. Ik hoop in de komende maanden toch een verbreding van de markt te zien, zodat we met een meer gezonde markt richting eindejaar kunnen gaan’, besluit Gijsels.
Gerelateerde artikelen op Investment Officer: