Beleggers leggen massaal geld toe op Europese bedrijfsobligaties. Blijven de rentes dalen, dan dreigen de toegangspoorten naar krediet voor Europese bedrijven te sluiten. Dat staat haaks op de doelstelling van de Europese Centrale Bank.
Dat zegt Eve Tournier van Pimco in een antwoord op vragen van Fondsnieuws over de grote hoeveelheid - momenteel zo’n 12 procent - Europese bedrijfsobligaties met een BBB-rating die tegen een negatieve rente verhandeld wordt.
Beleggers betalen overheden al geruime tijd om hen geld te “mogen” lenen. Dat ze dit nu ook zo massaal doen in het geval van bedrijven is volgens het hoofd Europese bedrijfsobligaties ingegeven door de ‘dovisness’ van centrale banken en de mogelijkheid dat de ECB later dit jaar haar opkoopprogramma herintroduceert.
‘De creditspread voor investment grade bedrijfsobligaties in euro’s is nog altijd ongeveer 25 basispunten. Een wijde spread, vergeleken met de niveaus tijdens het laatste opkoopprogramma van de ECB in januari 2018’, argumenteert ze.
Schadelijk
Tot nu toe is de beweging op de markten er volgens Tournier één die de ECB voor ogen had, met beleggers die vanwege het lage rendement op staatsobligaties meer richting risicovolle categorieën zijn opgeschoven. ‘Maar naarmate de rendementen dichter bij nul komen te liggen voor Euro investment grade bedrijfsobligaties, zouden beleggers hun blootstelling aan de beleggingscategorie weleens kunnen verminderen. Op lange termijn is dit schadelijk voor de toegang van bedrijven tot krediet in Europa, wat haaks staat op de doelstelling van de ECB.’
Of de hoeveelheid negatief renderende bedrijfsobligaties zal toenemen, is volgens Tournier afhankelijk van een combinatie van de groei- en inflatieprognoses én van het centralebankenbeleid.
Een herintroductie van het opkoopbeleid van de ECB kan vanwege de wijde creditspreads het aandeel negatief renderende bedrijfsobligaties verder doen toenemen, maar, zo benadrukt de strateeg: centrale banken zijn niet de enige motor achter het recordbedrag aan schulden met een lage en negatieve rente. ‘Er zijn diepere fundamentele krachten die spelen, zoals demografie en spaargedrag.’
REIT’s
Voor Pimco zelf betekent de omgeving er een waarin de belegger een extra ‘voorzichtige en afgemeten aanpak’ hanteert, met extra aandacht voor een zorgvuldige selectie van effecten en de emittenten daarvan. ‘Niet alle BBB-credits zijn hetzelfde en de dispersie is nog altijd groot’, aldus Tournier.
Er zijn volgens haar dan ook nog genoeg voorbeelden van BBB-bedrijfsobligaties met positieve rentes en sterke fundamentals. ‘Kijk maar naar Europese Real Estate Investment Trusts, die een goede activa-dekking bieden en aantrekkelijke convenanten en waarderingen in vergelijking met andere sectoren.’
Verder ziet de obligatiebelegger mogelijkheden in gesecuritiseerde schuld, sommige opkomende markten en door hypotheken afgedekte effecten van overheids- en niet-overheidsinstellingen.
Sowieso bevatten de portefeuilles van Pimco minder risico dan een jaar geleden, omdat de renteduur van portefeuilles minder betrouwbaar is als beschermingsmechanisme tegen een volgende economische neergang. De ECB heeft immers slechts beperkt de ruimte om de rente verder te verlagen.