Een recessie ligt op de loer, wat in Europa tot de terugkeer van de schuldencrisis zal leiden. Dit vereist een meer defensieve positionering, aldus Scott Mather van Pimco dinsdag tijdens een outlookbijeenkomst.
Mather is lid van het beleggingscomité van het Amerikaanse obligatiehuis en de hoofdbeheerder van het befaamde Pimco Total Return Fund dat tot enkele jaren geleden door Bill Gross werd geleid.
De kans op een recessie acht hij in de komende drie tot vijf jaar het grootst in de VS, namelijk op zo’n 70 procent. Niet zo gek, zegt hij gelet op de huidige cyclus die bijna z’n negende jaar ingaat. Slechts twee keer in de geschiedenis duurde de cyclus langer.
Maar dat gegeven alleen is niet voldoende om een recessie te veroorzaken. Mather denkt dat de ‘leverage’ in het bedrijfsleven daar het eerst voor in aanmerking komt. Deze is als gevolg van het vele inkopen van eigen aandelen bijna terug op het niveau van 2007, vlak voor het uitbreken van de financiële crisis.
Dat veel bedrijven rusten op een berg van cash is dan ook een misvatting en is alleen van toepassing op de technologiesector.
Een flinke daling van het zeer hoge consumentenvertrouwen zou een andere ‘trigger’ kunnen zijn voor een periode van economische tegenspoed.
China
Een sneller dan verwachte afkoeling van de Chinese economie zal die impact op de Amerikaanse economie niet hebben, ‘al zal het zeker ook niet helpen’. Pimco verwacht dat de groei van ‘s werelds op een na grootste economie geleidelijk met een half procentpunt per jaar afneemt om op een groeipad van maximaal 4 procent haar weg voort te zetten.
Een harde landing acht hij onwaarschijnlijk zolang de overheid volledige controle houdt over zowel het fiscale als monetaire beleid.
In Europa zal de groei de komende kwartalen pieken om daarna weer wat terug te vallen tot iets boven de 1 procent. Het groeitempo blijft dan weer achter bij dat in de VS (zo’n 2 procent) waardoor er weinig voor nodig is om naar een recessie af te glijden en de schuldencrisis opnieuw zal oplaaien.
Schuldencrisis
‘We zeggen altijd dat de schuldencrisis zich nog in het beginstadium bevindt. Er is feitelijk maar weinig veranderd vergeleken met pakweg vijf jaar geleden. De verhouding tussen schuld en BBP is niet gedaald en er is nog steeds geen fiscale unie. Wanneer precies is dus moeilijk te zeggen, maar de schuldencrisis zal vroeg op laat weer terugkomen.’
Omdat mede door het zeer verruimende monetaire beleid van de afgelopen jaren vrijwel geen enkele belegging nog goedkoop is en dus de neerwaartse risico’s groter zijn dan de opwaartse, wordt het nu tijd voor een meer defensieve positionering van de beleggingsportefeuille, vervolgt Mather.
Hoe zo’n portefeuille eruit ziet? Door bijvoorbeeld bedrijfsobligaties te kopen van hogere kwaliteit en een kortere resterende looptijd, aldus de portefeuillemanager.
Inflatie
Of door langlopend Amerikaans staatspapier te mijden omdat de Fed heimelijk zinspeelt op het overtreffen van haar inflatiedoel. En dus in plaats daarvan inflation linked obligaties te kopen.
Ook zegt Mather geen bedrijfsobligaties te willen die de ECB opkoopt, maar wel van financials die geen onderdeel van het opkoopprogramma uitmaken. Hij verwacht dat de ECB volgend jaar het programma verder zal taperen om het in de zomer van 2018 te beëindigen.
En tot slot mijdt hij obligaties uit de zogeheten periferie van Europa vooruitlopend op de afbouw van ‘QE’.
New neutral
Ook de ECB zal over twee a drie jaar de rente voorzichtig verhogen, maar - net als in de VS - niet naar pre-crisis niveau’s. Pimco noemt dit de ‘new neutral’, een term die het in 2014 bedacht, zoals het de periode van lager dan gebruikelijke economische groei de ‘new normal’ noemt, welke nog steeds opgaat.
Indien de cyclus wordt onderbroken door een recessie, dan zullen de centrale banken de rentes niet weer helemaal omlaag brengen. ‘De Fed heeft zich gerealiseerd dat lage rente niet voor groei en inflatie zorgt, dus zullen ze niet in de val trappen om het rentewapen opnieuw in te zetten. Dat geldt ook voor de ECB en Bank of Japan. De laatste heeft bijvoorbeeld gezegd nooit meer terug te willen naar negatieve rentes.’
Lees in dit rapport meer over de verwachtingen van Pimco voor de komende jaren.