Beleggers zien zich de komende jaren voor zware uitdagingen gesteld, volgens vermogensbeheerder Pimco. Waar de volatiliteit hoog zal blijven door de aanwezigheid van tal van potentiële ‘disruptors’, zijn de rendementsvooruitzichten maar mager.
‘Waar beleggers de afgelopen vijf jaar tot de coronacrisis te maken hadden met hoge rendementen en weinig volatiliteit zal het de komende vijf jaar precies andersom zijn’, was de sombere boodschap van Pimco’s hoofdeconoom Joachim Fels (foto). ‘De reden is de hoge waarderingen voor de meeste beleggingen in combinatie met een kwakkelende economie en veel macro-economische onzekerheid.’
Stakeholder-led
Northern Trust, dat rond hetzelfde moment als Pimco met een vijfjarige outlook kwam, is al net zo pessimistisch gestemd. ‘Wij verwachten ook een omgeving van hoge volatiliteit en lage rendementen’, aldus Wouter Sturkenboom, hoofdstrateeg Emea & Apac bij de vermogensbeheerder, in gesprek met zusterplatform Fondsnieuws. De aanhoudende lage-renteomgeving is weliswaar gunstig voor de waarderingen voor (groei)aandelen, maar dat is dan ook direct de enige ‘silver lining’ die hij bespeurt. ‘We verwachten een verandering van een wereld waarin het belang van aandeelhouders centraal staat naar eentje waarin meer aandacht is voor andere stakeholders, zoals werknemers.’
Fels van Pimco verwacht een soortgelijke ontwikkeling: ‘Het aandeel van bedrijfswinsten in het mondiale bbp is de afgelopen 20 jaar bijna onafgebroken gegroeid, maar we verwachten dat die trend nu omkeert, en dat sociale overwegingen voor bedrijven belangrijker worden. Dat gaat ten koste van winstmaximalisatie.’
En dat, in combinatie met de zwakke economische groeivooruitzichten mede als gevolg van de coronacrisis, heeft natuurlijk zijn gevolgen voor de rendementsverwachtingen op aandelen. ‘Wij hebben onze rendementsverwachting voor aandelen bijna gehalveerd, van 6,3 procent de afgelopen vijf jaar naar 3,6 procent voor de komende vijf jaar’, aldus Sturkenboom.
Magere vooruitzichten
Ook voor obligaties zijn de vooruitzichten magertjes. Fels: ‘We hebben een radicale omslag naar een activistisch, expansief begrotingsbeleid gezien.’ De grote financieringsbehoefte van overheden maakt het voor centrale banken onmogelijk de rente weer te verhogen en zal onvermijdelijk leiden tot meer kwantitatieve verruiming, denkt hij.
Die permanent lage rente heeft tot gevolg dat bond yields de komende jaren nauwelijks van hun plaats zullen komen. ‘Er bestaat een risico op een stijging van de inflatie als het begrotingsbeleid te lang te ruim blijft, maar ik verwacht dat centrale banken dan een grens aan de stijging van yields zullen instellen.’
Aan de andere kant kan de rente ook verder dalen, al is van de ontwikkelde markten die kans alleen in de VS echt reëel omdat de rente op staatsobligaties daar nog positief is. Fels: ‘Dat is ook direct de reden waarom we een voorkeur hebben voor Treasuries ten opzichte van staatsobligaties uit de eurozone.’
In bedrijfsobligaties ziet Pimco nog wel mogelijkheden om rendement te halen, maar de vermogensbeheerder pleit niet voor een overweging naar de beleggingscategorie. ‘Dit is niet het moment om een brede allocatie naar credits te nemen. De kans is groot de faillissementsgraad toeneemt en er zitten veel verliezers van de klimaatcrisis in de indices. Actief beheer is dus absoluut geboden.’
High yields gaan aandelen voorbij
Northern Trust is wat dat betreft wat optimistischer. De financiële instelling verwacht zelfs een hoger rendement op high-yield obligaties dan op aandelen. ‘We maken ons niet zoveel zorgen over stijgende faillissementen als de markt. Het kan zijn dat het aandeel zombiebedrijven stijgt, maar dat is geen uitgemaakte zaak. De geschiedenis heeft uitgewezen dat het merendeel van de zombiebedrijven er uiteindelijk weer in slaag gezond te worden. Bovendien zijn beleggers nu heel voorzichtig: echte ongelukken gebeuren juist op een moment dat er op de markten euforie heerst.’
Blijft staan dat beleggers in een lastig parket zitten. ‘Sommigen zullen meer risico willen nemen doordat de rendementsvooruitzichten naar beneden zijn bijgesteld, maar ze hebben tegelijkertijd te maken met hogere volatiliteit. Dat is dus een lastig keuze’, zo schetst Sturkenboom het dilemma waar beleggers mee worstelen.
Gedeeltelijk kan een hogere allocatie naar private equity ten koste van beursgenoteerde aandelen uitkomst bieden. ‘Ondanks de opgelopen waarderingen, verwachten we daar nog steeds een overrendement van 300 basispunten.’