Vergeet de term ‘New Normal’ die Pimco enkele jaren terug introduceerde, de volgende marktfase typeert het fondsenhuis als ‘New Neutral’.
Onder het ‘nieuwe normaal’ verstond Pimco de overgang van de wereld voor de financiële crisis naar die van lage groei erna. Maar op deze tussenfase ziet het Amerikaanse fondsenhuis het nog saaier klinkend tijdperk van het ‘nieuwe neutraal’ volgen.
Middellange termijn
In de middellange termijn outlook, die de managers en strategen van het huis formuleerden tijdens hun jaarlijkse bijeenkomst, wordt gesteld dat de komende 3 tot 5 jaar centrale banken een zeer lage beleidsrente handhaven terwijl er sprake is van lage reële groei en aanhoudend hoge schuldniveaus.
‘De economie is duidelijk aan het genezen, maar we keren niet terug naar groeiniveaus uit het verleden’, licht portefeuillebeheerder Myles Bradshaw vanuit het Pimco-kantoor in Londen toe. Hiervoor ziet hij twee aanleidingen.
In de eerste plaats is dat demografie. ‘Kijk naar een land als Duitsland, dat ziet zijn bevolking afnemen en daarmee ook het aantal mensen in de meest productieve jaren van hun leven, waardoor ook de groei van de arbeidsproductiviteit zakt.’
De tweede factor is schuld. ‘Zie de VS. Hier is de totale schuld gelijkgebleven, terwijl die van de overheid opliep en van gezinnen daalde. In Europa is het nog erger. De schuld daalde hier en daar door de bezuinigingen, maar het bbp nog meer.’
Reële rente nul
Volgens de Pimco-managers is het gevolg een reële rente van zo’n 0 procent. In de VS betekent dit een nominale rente van rond de 2 procent. ‘Waar dit historisch 4 tot 5 procent was’, vult Bradshaw aan. Ook in Duitsland zal de rente laag blijven, nominaal ‘tussen de 1 en 3 procent’.
‘De markt prijst echter een grotere stijging van de rente in’, vervolgt de Britse fondsmanager. ‘Dus kan je nog altijd geld verdienen als je obligaties bezit.’
Nederlandse obligaties
Bradshaw wijst op de rentecurve voor Nederlandse staatsobligaties, die oploopt naar mate de looptijd langer is. ‘Als je de zevenjaars [met hoger marktrendement] koopt en hem een jaar vasthoud is het een zesjaars [met lager rendement].’ Het verschil is voor de belegger.
Staatspapier van de langste looptijden zou de obligatiebelegger mijden. ‘Blijf weg van de dertigjaars, daar ontstaat structureel minder vraag naar vanwege veranderende regelgeving voor pensioenfondsen.’
De houding ten aanzien van obligaties, is vergelijkbaar met Pimco’s mening over aandelen. ‘Koerswinstverhoudingen kunnen hoger blijven dan historische gemiddelden’, zegt Bradshaw. ‘Zoals we verwachten dat de yield op treasuries van 5 naar 3 procent gaat, zien we dat op aandelen van 8 naar 5 zakken.’
“Boring”
In het rapport naar aanleiding van de bijeenkomst geeft schrijver en strateeg Richard Clarida toe dat Pimco’s outlook voor Europa “boring” is, maar dat dit niet betekent dat het oude continent gezond is.
De kwakkelende groei, hoge werkloosheid en lage inflatie zullen de ECB richting verdere monetaire verruiming drijven, aanvankelijk door de herfinancieringsrente te verlagen richting nul en de depositorente negatief te maken. ‘We zien een kans van meer dan 50 procent dat de ECB ook overgaat tot kwantitatieve verruiming in de komende 12 maanden’, aldus Bradshaw.
Implicaties pensioenfondsen
Pimco-directeur Patrick Dunnewolt (foto) van de vestiging in Amsterdam ziet vooral Nederlandse pensioenfondsen moeite krijgen met het door Pimco geschetste landschap met lage rendementen over de gehele linie. ‘Dat zal implicaties hebben, de meeste fondsen hebben een 6 tot 7 procent rendementsaanname.’
Dunnewolt ziet dat veel pensioenfondsen en andere institutionele beleggers opschuiven naar meer alternatieve strategieen. Hij noemt unconstrained, long short en absolute return, maar ook bijvoorbeeld het Pimco-fonds dat specifiek ontworpen is om van herstel op de Amerikaanse huizenmarkt te profiteren, als voorbeelden.